盐湖股份(000792):业绩符合预期,钾肥景气回暖明显,碳酸锂反转仍需时间,五矿入主打造中国盐湖

# 核心观点

   公司公告:公司2024年全年实现营业收入151.34亿元(YoY-29.86％),归母净利润46.64亿元(YoY-41.07％),扣非归母净利润44.01亿元(YoY-49.56％)。其中,Q4实现营业收入46.86亿元(YoY-19.05％,QoQ+45.88％),归母净利润15.22亿元(YoY-34.22％,QoQ+63.83％),扣非归母净利润13.3亿元(YoY-58.68％,QoQ+45.87％),业绩符合预期。同时,公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润11.3亿元(YoY+20.97％,QoQ-25.76％)至12亿元(YoY+28.47％,QoQ-21.16％),扣非归母净利润11.3亿元(YoY+28.83％,QoQ-15.04％)至11.9亿元(YoY+35.68％,QoQ-10.53％),业绩符合预期。

   24年钾肥景气底部震荡,25年随海外挺价意愿加强,国内需求提升,价格明显回暖。24年俄乌钾肥供应逐渐恢复常态,叠加下游农需较为疲软,景气保持底部震荡趋势。根据百川资讯,2024年国内钾肥市场均价约2468元/吨,同比下滑15.6％,其中Q4均价约2488元/吨,环比小幅下降0.3％,价格基本触底。产销端来看,根据公告,公司全年产量496万吨,同比小幅增加0.69％,保持年化约500万吨的正常生产规模;销量467万吨,同比下滑16.56％,公司通过优化生产和库存管理,稳定了市场整体供应,导致产销率略小于100％至94％。2025年以来,海外白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量,俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量,同时美国宣布对加拿大钾肥加征10％的关税,情绪上也不断推动海外钾肥屯库,拉动景气回升;国内由于季节因素影响,青海当地开工仅约4-5成,港口国储备货需求导致流通货源偏紧,根据百川资讯,国内钾肥一季度市场均价约2886元/吨,环比提升16％,景气回暖趋势明显。但由于公司量减价增,一季度业绩环比小幅承压,但同比明显增厚。

   24年碳酸锂景气前高后低,供给压力暂未缓解,4万吨项目进展顺利,公司量增年内有望体现。24年初需求旺盛,叠加碳酸锂供应前紧后松,价格前高后低。根据百川资讯,工业级碳酸锂2024年市场均价为8.62万元/吨,同比下滑66.18％,电池级碳酸锂市场均价为9.01万元/吨,同比下滑67.04％。

   产销角度来看,根据公告,公司全年实现碳酸锂产量4万吨,同比增加10.92％,实现碳酸锂销量4.16万吨,同比增加10.51％,随蓝科锂业生产工艺改进,生产效率不断提升,并始终将提锂成本控制在行业左侧,竞争优势显著。项目进展来看,根据公告,公司已签订合同金额42.43亿元,安装工程已陆续展开,预计按规划2025年陆续释放业绩,未来成长空间显著。

   公司实现央企身份转变,世界级盐湖产业集团初现。公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团,注册资本100亿元。其中,中国五矿拟持股53％,青海省政府国资委拟持股18.73％,青海国投拟持股28.27％,并由中国盐湖集团现金收购青海国投及其一致行动人所持有的股票,成为公司控股股东,实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团入主标志着公司央企身份转变,有利于公司未来海外矿产资源开发及国内矿产资源并购等,同时根据公司公告,五矿集团拥有五矿盐湖公司(位于青海省),目前已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目,有望与公司现有业务协同。

   # 盈利预测与评级

   维持公司2025-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润66.25、78.59亿元,同时新增2027年盈利预测,预计实现归母净利润81.73亿元,对应PE分别为13X、11X、11X,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。