赛力斯(601127):全年业绩符合预期,布局机器人寻求二次增长曲线

# 核心观点

   公司发布2024年年报,2024年实现总销量49.7万辆,同比+97.0％,其中根据中汽协数据,问界系列2024年总销量38.9万辆,同比+275.8％;实现总收入1451.8亿元,同比+305.0％;归母净利润59.5亿元,扭亏为盈。2024Q4问界系列销量9.7万辆,同比+49.9％,环比-12.5％;实现总收入385.5亿元,同比+101.2％,环比-7.3％;归母净利润19.1亿元,同比扭亏为盈,环比-20.9％。

   销量结构改善下24Q4毛利率上升。2024Q4公司受行业及M5Ultra推出在即观望情绪浓厚影响,M5销量环比下滑明显,占问界系列总销量比例6.8％,环比-7.8pct;与之相对,M7销量占比提升至43.5％,环比+2.8pct,M9销量占比提升至49.7％,环比+5.0pct。

   M7及盈利能力更强的M9销量占比提升下,24Q4毛利率上升至28.7％,环比+3.2pct。

   但由于24Q4收入下滑费用率上升(销售+管理+研发费用率合计环比提升2.83pct),叠加公司四季度一次性计提费用影响下(24Q4资产+信用减值损失14.77亿元),24Q4净利率下滑至3.45％,环比-1.48pct。

   改款及新车上市奠定2025年增长基础。我们预测2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达到223万辆,相对2024年111万辆增加112万辆,同比+100.5％,公司作为智能化第一梯队有望深度受益。3月20日新款问界M9上市后2小时大定突破1万辆,72小时大定突破2.1万辆;同时截至3月27日,新车M8小订突破8万辆。我们认为M7/M9之间价格跨度大,预估定位在35-45万元区间的M8有望在4月上市后为赛力斯带来纯增量,巩固今年汽车业务增长基础。

   机器人业务为今年重点发力方向。公司持续布局机器人领域,3月17日,重庆凤凰技术有限公司成立,法定代表人为朱乾勇,注册资本达5000万元,由赛力斯全资持股;3月22日,赛力斯发布的2025春招岗位显示,博士岗位包含"具身智能大模型工程师"。同时公司已作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业,有望在机器人领域实现厚积薄发。

   # 盈利预测与评级

   公司为豪华品牌新势力,旗下问界系列主打中高端新能源市场,公司智驾能力已成国内第一梯队,深度受益智驾浪潮,3月新款M9广受好评,4月M8上市在即,同时机器人业务有望取得突破。我们维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变,预测2027年实现收入2297亿元;维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变,预测2027年实现归母净利润131亿元,维持"买入"评级。

   # 核心观点

   汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、机器人业务拓展不及预期。