同仁堂(600085):蜕变进行中,静待毛利率东风-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：同仁堂2024年实现营收185.97亿元（同比+4.12%），归母净利润15.26亿元（同比-8.54%），扣非归母净利润14.82亿元（同比-10.55%）。全年业绩略有承压，但单Q4营收同比增长15.41%，显示增长动能。

   2. 主业收入增长：心脑血管产品和补益类产品分别实现营收51.46亿元（同比+17.26%）和21.27亿元（同比+22.98%），自营药店数量净增加250家，渠道铺设与营销效率提升推动收入增长。

   3. 毛利率承压：心脑血管产品毛利率同比下降8.31个百分点至49.31%，主要因天然牛黄价格上涨所致。预计2025年随着进口牛黄试点政策落地及可能的产品价格调整，毛利率有望修复。

   4. 分红提升：公司2024年度现金分红总额13.71亿元，占净利润的89.86%，彰显对股东回报和长期发展的信心。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为18.15亿元、21.02亿元、24.29亿元，同比增长18.90%、15.84%、15.55%，对应PE分别为27.87x、24.06x、20.82x。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。