锐捷网络(301165):4Q盈利能力显著优化,紧抓国内AI以太网机遇-年报点评

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：公司2024年实现收入116.99亿元，同比+1%；归母净利润5.74亿元，同比+43%。其中，4Q24收入33.22亿元，同比-7.5%，但归母净利润1.62亿元，同比+32.5%，超出预期，主要得益于盈利能力优化。

   2. 分业务表现：

   - 网络设备板块收入96.53亿元（同比+15%），其中数据中心交换机营收39.64亿元（同比+120%）。

   - 网络安全产品收入4.52亿元（同比-47%），云桌面解决方案收入5.49亿元（同比-28%）。

   3. 分地域表现：国内收入同比-5%，海外收入同比+53%，受益于SMB市场策略。

   4. 毛利率与费用率：全年综合毛利率为38.62%，4Q24毛利率提升至46.47%（同比+7.01pct，环比+11.69pct）。销售费率、管理费率、研发费率分别为15.5%、5.5%、16.1%，费用率优化显著。

   5. 创新与市场风向：公司持续在数据中心交换领域创新，推出TH5冷板交换机、51.2T CPO交换机等产品，看好AI以太网渗透率提升带来的增长机遇。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预期上调至7.75/9.61/11.37亿元（前值：6.74/8.13/-），调整幅度为+15%/+18%/-。

   - 可比公司2025年一致预期PE均值为40x，给予公司2025年59x PE估值，对应目标价80.51元（前值：61.67元）。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

  

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