天士力(600535):业绩稳健,期待华润协同-年报点评

# 核心观点

   - 业绩稳健，医药工业平稳增长：2024年公司实现营收85.0亿元，同比下降2.0%；归母净利润9.6亿元，同比下降10.8%；扣非归母净利润10.4亿元，同比下降12.3%。医药工业收入75.74亿元，同比增长2.06%，其中中药板块收入60.24亿元，同比增长0.88%。

   - 核心产品销量保持较快增长：心脑血管业务收入55.9亿元，同比增长4.2%；肝病治疗收入7.3亿元，同比增长10.6%；抗肿瘤收入2.3亿元，同比增长19.9%；感冒发烧收入3.1亿元，同比下降39.5%，主要系穿心莲和藿香正气滴丸销量下降所致。

   - 产品创新不断推进：公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中2款中药经典名方处于申报生产阶段，安神滴丸完成临床III期并提交生产申请，17款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段。

   - 华润三九并购有望赋能：公司与华润三九签署《股份转让协议》，控股股东将变更为华润三九，未来有望在管理、营销及政策资源方面提升竞争力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测2025-2027年每股收益分别为0.75元、0.89元、0.95元（原预测值2025-2026年分别为0.88元/0.96元）。

   - 参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年21倍PE估值，对应目标价15.75元。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 集采超出预期的风险、股权转让实施进度低于预期的风险、销售不及预期的风险、新产品开发不及预期的风险等。

  

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