航发动力(600893):新老型号过渡期业绩承压;看好公司长期发展-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营收478.8亿元（YOY+9.5%），归母净利润8.6亿元（YOY-39.5%），扣非净利润7.9亿元（YOY-35.2%）。业绩略低于市场预期，主要因研发费用增加及未按预期处置股票。

   2. 单季度表现：4Q24营收219.2亿元（YOY+25.8%），归母净利润1.34亿元（YOY-65.7%）。毛利率同比下降1.0个百分点至10.1%，净利率下降1.4个百分点至2.1%。

   3. 研发投入：公司全年研发投入10.5亿元（YOY+72.1%），其中费用化研发支出10.0亿元（YOY+79.8%）。财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，销售费用同比增长12.7%至2.9亿元。

   4. 分业务表现：航发及衍生产品收入增长10.0%，毛利率下降0.5个百分点；外贸出口转包收入增长6.5%，毛利率提升5.3个百分点；非航空产品及其他收入下降24.9%，毛利率下降1.3个百分点。

   5. 子公司表现：西航公司收入增长23.6%，利润总额下降6.0%；黎明公司收入增长4.3%，利润总额下降31.9%；南方公司收入下降1.3%，利润总额大幅下滑96.5%（主要因研发投入增加）；黎阳动力收入增长3.8%，扭亏为盈。

   6. 未来展望：2025年预计实现营收476.6亿元，归母净利润5.92亿元（YOY-31.2%）。公司处于新老型号过渡期，研发投入较大，短期业绩承压，但看好长期发展潜力。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x。维持“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   下游需求不及预期、新产品研发不及预期、产品价格下降等。

  

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