吉比特(603444):整体有韧性,分红亮眼,25年新产品有望带动收入回暖

# 核心观点

   1. 老产品企稳仍需观察，但新品有望补短：

   - 《问道》手游 Q4 新增速成服环比稳定，全年流水同比下滑 11%至 20.7 亿。

   - 《一念》国服 Q4 环比回落，全年流水下滑 42%至 6 亿。

   - 《问道》端游全年流水同比增长 4%至 11.2 亿。

   - 新品《问剑长生》于 25 年 1 月上线，预计首月流水过亿，有助于弥补老产品下滑。

   2. Q4 费用收窄，汇兑回暖：

   - Q4 三项费用合计 4.15 亿（环比收窄），研发/管理费用因奖金冲减，销售费用因老产品投放收缩。

   - 汇兑收益回暖，财务费用为-0.8 亿（Q3 为+0.15 亿）。

   - 所得税税率大幅下降，因冲销 23 年多计提的所得税。

   3. 分红重回高位：

   - Q4 分红 2.5 亿，全年合计分红 7.2 亿元，分红比例 75.9%，股息率 4.4%。

   4. 管线展望：收缩和聚焦、新品预计带动 25 年收入回暖：

   - 资源向玩法/商业化较好的项目倾斜。

   - 关注《问剑长生》港澳台及欧美上线，《杖剑传说》日本市场上线，《九牧之野》下半年上线，中期关注 M95/M98 及《重装前哨 2》等。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营收：预计 25-27 年分别为 42.5/43.8/47.0 亿（原预测 25-26 年为 40.75/43.14 亿）。

   - 归母净利润：预计 25-27 年分别为 10.1/11.4/12.3 亿（原预测 25-26 年为 10.2/11.5 亿）。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

  

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