云南白药(000538):核心产品实现高增长,公司维持高分红比例-2024年报业绩点评

# 核心观点

   事件:2024年公司实现营业收入400.33亿元,同比增长2.36％;归母净利

  润47.49亿元,同比增长16.02％;扣非归母净利润45.23亿元,同比增长

  20.18％。2024年累计现金红利42.7亿元,现金分红比例90.09％。

   药品板块实现双位数增长,气雾剂实现26％高增长,牙膏、医药商业维持

  稳定。1)药品事业群营业收入69.24亿元,同比增长11.8％,单品销售过亿

  产品达10个。云南白药气雾剂销售收入突破21亿元,同比增长超26％,延

  续半年度增长趋势;云南白药膏、胶囊、创可贴、散剂均实现显著增长。蒲地

  蓝消炎片销售收入近2亿元,同比增长超22％,血塞通胶囊、小儿宝泰康、参

  苓健脾胃收入均破亿。气血康口服液同比增长约14％。2)健康品事业群营业

  收入65.26亿元,同比增长1.6％;实现利润21.91亿元,同比增长8.36％。

  云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一,养元青收入4.22亿元,同比增

  长30.3％。3)中药资源事业群实现对外收入17.51亿元,同比增长3.13％,

  投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。4)省医药营

  业收入246.07亿元,同比增长0.48％。5)医疗器械事业部营收4.25亿元,

  同比增长61％。滋补保健品事业部营业收入9907万元,同比增长101％。

   短中长期布局新产品研发上市,打好中药+创新药两张牌。2024年研发费

  用3.4亿元,研发费用率1％。1)短期全力布局上市品种二次创新开发、快速

  药械开发。目前二次开发的中药大品种11个,开展项目25个。其中,气血康.

  口服液改善心脏和血管健康临床研究累计完成109例患者数据收集,完成统

  计分析并提交总结报告。宫血宁胶囊完成减少人工流产术后出血的有效性与安全性的多中心RCT临床研究,在药物流产后减少阴道出血的有效性与安全性

  的多中心RCT临床研究顺利入组269例。2)中期全力推进创新中药开发,持

  续打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片完成II期临床试验入组362例,

  累计入组578例。附杞固本膏完成期临床试验前期准备工作,已提交与CDE

  的沟通交流材料。贴膏剂共有4个在研品种,其中氟比洛芬凝胶贴膏获得临床

  实验批件并完成临床预试验,洛索洛芬钠凝胶贴膏完成中试研究,云南白药凝

  胶贴膏完成粘附性能优异的处方工艺摸索,云南白药新型橡胶贴膏完成中试初

  步研究。3)长期以核药为中心,布局多个创新药。1NR101用于PET/CT显像

  诊断可疑前列腺癌,2024年5月获得临床批件,11月完成1/IIa期临床总结

  报告,结果显示产品具备优异的稳定性和安全性,11月底递交EOP2沟通交

  流申请。INR102用于治疗转移性去势抵抗前列 腺癌患者,完成符合IND申请

  要求的非临床研究及报告,于11月递交pre-IND沟通交流申请,IIT临床研

  究完成10例受试者入组及第一周期给药。

   # 盈利预测与评级

   公司是国内中药龙头企业,短中长期布局清晰,战略定力强,近年.

  来维持高分红比例。我们预计2025-2027年公司营收427/454/481亿元,同

  比增速7％6/6％/6％,归母净利润52/57/62亿元,同比增速10％6/9％6/9％,对

  应PE为20/18/16X,上调为"推荐"评级。

   # 风险提示

   下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发与生

  产进度不及预期的风险;原材料价格.上涨影响产品毛利率的风险;集采降价幅.

  度过大的风险。