中航沈飞(600760):逆势增利凸显韧性,战略布局蓄力"十五五"-点评报告

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,营业收入428.37亿元,同比下降7.37％。归

  母净利润达33.94亿元,同比增长12.86％。.

   降收却增利,成本管控能力突出:2024实现营收428.37亿元(YoY-7.4％),

  收入同比下降主因合同签订延迟及配套供应进度等外部因素影响。归母净利

  33.94亿元(YoY+12.9％),略超预期。24年公司计划完成营收510.26亿元,

  净利润37.62亿元,最终完成率分别为84.0％和90.7％。

  成本管控能力突出:2024公司毛利率提升至12.5％(+1.5pct),成本

  优化显著,反映公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。期间费用

  率3.2％,同比微降0.5pct,总体较为稳定。

   分季度看,Q4营收175.40亿元(YoY+51.0％,QoQ+377.6％),归母

  净利15.76亿元(YoY+145.2％,QoQ+690.6％),岁末交付集中带来边

  际改善明显。

   分板块看,沈飞公司收入413.40亿(YoY-8.8％),净利润33.36亿

  (YoY+12.7％),军机业务发展平稳。子公司局部搬迁项目推进中,2024

  年新设复合材料/钛合金子公司,强化产业链布局。吉航业务发展边际向

  好,2024营收15.16亿元(YoY+56.8％),净利润0.32亿(YoY+253.7％)。

   下游需求回暖,合同负债和存货上涨:合同负债35.28亿元,较24H1增加

  19.5％,其中特定用户产品30.90亿,较H1增加8.4％,其他用户产品4.38

  亿元,较24H1增长346.9％。订单陆续签订,下游需求有回暖迹象。公司存.

  货136.0亿元,较H1增长88.4％,其中原材料和在产品分别.上涨40.9％和

  130.2％,或与公司根据订单备产备货有关。

   定增项目获上交所批复:公司定增项目已于2025年3月获得上交所审核通

  过,待经证监会作出同意注册决定后方可实施。定增拟募集42亿资金用于复

  合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目,将提高公司航空防务装备生产

  建设能力,增强航空防务装备维修能力,实现产业链纵向延伸。

  2025关联交易企稳,航空链订单增速阶段性放级:2024年公司向关联方

  购买原材料187.8亿,完成年度任务76.3％,较上年减少14.4％。2025年,

  公司调低向关联方采购额度,全年预计191.6亿元,同比减少22.2％,较24

  年实际发生值增加2.0％。或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规

  划需求适配与结构性调整,主力机型订单增速阶段性放缓。

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.51/44.54/53.34亿

  元,EPS分别为1.36/1.62/1.94元,当前股价对应PE分别为31/26/22倍,

  维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   下游行业需求波动的风险;客户延迟验收的风险;产能释放进度不

  及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。