药明康德(603259):收入利润稳步提升,在手订单维持高增-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 2024 年全年业绩：剔除新冠商业化项目后收入增长 5.2%，经调整 Non-IFRS 净利率达 27.0%，创历史新高。

   2. 分板块表现：

   - WuXi Chemistry：收入 290.5 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长 11.2%；毛利率提升至 46.4%（+1.2pts）。其中小分子 D&M 业务收入 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目同比增长 6.4%），TIDES 业务收入 58.0 亿元（+70.1%）。

   - WuXi Testing：收入 56.7 亿元（-4.8%），毛利率为 33.3%（-5.9pts）。实验室分析与测试业务收入 38.6 亿元（-8.0%），临床 CRO&SMO 业务收入 18.1 亿元（+2.8%），其中 SMO 收入同比增长 15.4%。

   - WuXi Biology：收入 25.4 亿元（-0.3%），毛利率为 38.8%（-3.6pts）。

   3. 在手订单与产能建设：截至 2024 年年底，持续经营业务在手订单 493.1 亿元（+47.0%）。公司持续推进美国米德尔顿基地和新加坡研发及生产基地的建设，预计 2025 年资本开支达到 70-80 亿元。

   4. 2025 年展望：收入重回双位数增长（10%-15%），整体收入达 415-430 亿元；盈利能力有望进一步提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入预测：预计 2025/2026/2027 年收入分别为 427.06/483.55/550.76 亿元，同比增长 8.8%/13.2%/13.9%。

   - 净利润预测：预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 108.61/122.93/141.22 亿元，同比增长 14.9%/13.2%/14.9%。

   - 评级：药明康德为全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，核心 Chemistry 业务有望恢复较快增速，盈利能力稳步提升，目前 PE 处于历史低位水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 地缘政治风险；

   2. 产能投放进度不及预期；

   3. 行业需求复苏不及预期；

   4. 竞争降价压力高于预期。

  

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