工商银行(601398):盈利增长稳健,息差降幅趋缓

# 核心观点

   1. 盈利增长稳健：工商银行2024年全年实现归母净利润3659亿元，同比增长0.5%，盈利增速持续回升。营收同比下降2.5%，较前三季度收窄1.3个百分点，其中利息净收入降幅收窄至-2.7%。

   2. 息差降幅趋缓：全年净息差为1.42%，同比回落19BP，Q4单季年化净息差环比回落4BP至1.39%。资产端收益率下行是主要影响因素，贷款收益率同比下降41BP至3.4%，存款成本率同比下降35BP至1.67%。

   3. 资产质量稳健：不良率为1.34%，同比回落2BP；拨备覆盖率为215%，风险抵补能力保持充裕。零售贷款不良率有所上行，关注率和逾期率亦有上升，需持续关注零售资产质量波动。

   4. 投资建议：工商银行作为国内体量最大的商业银行，具备客户基础扎实、成本优势突出、资产质量稳健等核心竞争力。当前高股息属性突出，红利配置价值值得关注，维持“推荐”评级。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年EPS预测：1.03/1.06/1.09元（原2025-2026年预测分别为1.07/1.12元）。

   - 盈利增速：2025-2027年分别为0.7%/2.4%/3.4%。

   - 评级：维持“推荐”评级，基于工商银行稳健的经营能力和国有大行的竞争优势。

  

   # 风险提示

   1. 经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。

   2. 利率下行导致行业息差收窄超预期。

   3. 房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

  

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