嘉必优(688089):全年顺利收官,关注并购进展

# 核心观点

   1. 全年收入表现优秀：公司2024年实现营业收入5.56亿元，同比增长25.19%；归母净利润1.24亿元，同比增长35.94%；扣非归母净利润9999万元，同比增长60.11%。

   2. 分业务表现：

   - 人类营养、动物营养和美妆个护收入分别为5.24亿元、1642万元和210万元，同比分别增长25.22%、26.85%和下降49.53%。

   - ARA和DHA收入分别为3.90亿元和1.09亿元，同比分别增长29.17%和37.06%，其中DHA收入首次突破亿元。

   - 国内和国外收入分别为3.35亿元和2.07亿元，同比分别增长23.44%和26.39%。

   3. 毛利率提升：公司2024年整体毛利率为43.61%，同比增长1.21个百分点；DHA毛利率提升显著，主要得益于产能利用率的提高。

   4. 费用率控制：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-1.12pct、+1.45pct、-0.08pct和-0.19pct，整体费用率表现平稳。

   5. 经营亮点：

   - 国内市场受益于婴配粉新国标的延续，核心客户销量增长显著；国际市场得益于DSM海外专利到期带来的大客户增量。

   - HMO产品2’-FL成功获批并实现首单突破。

   - 并购欧易生物的申请材料已获上交所受理。

   6. 未来展望：

   - 2025年收入增长确定性较高，受益于出生人口恢复和海外客户持续拓展。

   - 若并购成功，公司报表端有望进一步增厚。

  

   # 盈利预测与评级

   - 不考虑并购，预计公司2025-2027年EPS分别为0.78元、0.93元和1.07元，对应PE分别为32X、27X和24X。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。