中国中免(601888):业绩符合预告值,海南免税降幅收窄-2024年报点评

# 核心观点

   1. 2024年全年业绩：中国中免实现营收564.7亿元（yoy-16%），归母净利润42.7亿元（yoy-36%），扣非归母净利润41.4亿元（yoy-38%）。

   2. Q4业绩表现：Q4营收134.5亿元（yoy-19%），归母净利润3.5亿元（yoy-77%），净利率为2.6%，同比下滑6.4个百分点，主要受奢侈品消费需求承压及营销力度加大影响。

   3. 线下免税销售占比提升：免税商品营收386.7亿元（yoy-13%），有税商品营收170.9亿元（yoy-23%），免税毛利率为39.5%，毛利润占比84%。整体毛利率32.0%，同比微增0.2个百分点。

   4. 海南离岛免税销售降幅收窄：海南地区营收288.9亿元（yoy-27%），市占率提升近2个百分点；2025年1-2月海南离岛免税销售额为84.1亿元（yoy-13%），降幅较Q4的-22%有所收窄。

   5. 市内免税店潜力：中免大连市内免税店焕新开业，预计原有6家市内免税店将陆续开业；新增8城市内店项目中，已中标深圳、广州等6个城市，有望贡献数十亿元销售额。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测2025-2027年归母净利润分别为49.8亿元、57.6亿元和66.9亿元（2025/2026年前值为60.2/69.7亿元）。

   - 当前估值对应PE为26/22/19倍，处于历史估值中枢25-40倍的偏下沿位置。

   - 维持“买入”评级，等待消费刺激政策及市内店政策落地放量带动预期好转。

  

   # 风险提示

   政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

  

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