新城控股(601155):商场收入保持快增,偿债压力逐步减轻

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年公司归母净利润同比增长2%，扣非后归母净利润增长183%。营业收入为890亿元，同比下降25.3%；毛利率和净利率分别为19.8%和0.8%，同比分别提升0.8个百分点和0.2个百分点。

   2. 商业地产表现：2024年商场零售额同比增长19%，租管费收入增长13%。公司累计开业商场173个，出租率97.9%，商场毛利占比提升至48%。

   3. 债务与偿债压力：有息负债541亿元，同比下降4.9%；融资成本下降28BP至5.92%。未来两年信用债敞口仅剩美元债72亿元，偿债压力逐步减轻。

   4. 房地产销售：2024年销售额402亿元，同比下降47%，销售均价在下半年有所回升。公司年内无新增拿地，开工和竣工面积均下降。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2026年归母净利润预测分别为8.5亿元和10.0亿元（原预测为16.0亿元和16.8亿元），并引入2027年预测为15.1亿元。

   - 对应2025年PE为35倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 调控超预期收紧，去化率不及预期，消费下滑影响商场运营。

  

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