南方航空(600029):票价拖累客运业务增利,货运业务实现高增-2024年报点评

# 核心观点

   事件:南方航空发布2024年报。2024年,公司实现营业收入1742亿元,同比+8.9％;实现归母净利-16.96亿元,同比减亏59.7％。

   点评:营收增长,归母净利大幅减亏。2024年公司实现营收1742亿元,同比+8.9％,归母净利-16.96亿元,同比减亏59.7％,减亏25.1亿元;

   其中Q1～4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元,同比分别+140％/-103％/-24％/+34％。业务分类看,公司实现客运/货运收入分别1497/187亿元,同比+7.4％/+22.4％,货运业务收入实现高增,重要子公司南航物流实现净利润41.9亿元,同比多增17.6亿元。

   国内线运力同比微增,客座率及利用率基本恢复到19年水平。

   1)运力:24年南航总ASK同比+14.7％,其中国内线ASK同比+2.4％,国际及地区线ASK恢复到19年82.4％。

   2)周转量:24年总RPK同比+23.9％,其中国内线RPK同比+11.3％,国际及地区线RPK恢复到19年83.3％。

   3)客座率:综合/国内/国际及地区客座率分别84.4％/84.7％/83.3％,同比+6.3/+6.8/+4.6pct,较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct。

   4)机队及利用率:24年末公司机队规模达到917架(含18架货机),全年净增长9架飞机,机队利用率回升至9.62小时,同比+0.69小时,较19年-0.34小时。

   票价跌幅较大,成本持续改善。

   1)票价:2024年行业平均票价同比-12.1％,较19年-3.8％。南航全年单位RPK客收0.48元,同比-12.7％,较19年基本持平;其中国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1％/-20.7％/-18.0％。单位ASK座收0.41元,同比-6.3％,较19年+2.6％。

   2)成本:2024年航油均价同比-7％。南航全年单位ASK成本0.44元,同比-5.7％;其中单位燃油成本0.152元,同比-7.9％,与油价降幅大体一致;单位非油成本0.288元,同比-4.5％。

   3)费用:2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5％,公司录得汇兑损失9.12亿元,同比增加2.25亿损失。

   供给受限下,看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3月前三周行业平均票价同比-14％/-10％/-5％,至3.26过去七天均价同比-3.0％,跌幅收窄;看好二三季度票价趋势,或能实现同比转正。25年行业供给或仍受限,公司客座率及利用率均已接近19年水平;随出行需求增长,票价有望得到支撑,同时油汇因素向好,航司有望实现票价利润高弹性。

   建议重点关注航空板块阶段性底部机会。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年实现归母净利42.23、64.60、80.15亿元,同比分别+349.0％、+53.0％、+24.1％,对应每股收益分别为0.23、0.36、0.44元,3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍。当前公司供需恢复平衡,票价低位,未来供给增长有限,随出行需求增长票价有望回升,公司业绩弹性可期。

   看好公司未来盈利持续改善,维持公司"增持"评级。

   # 风险提示

   出行需求不及预期,票价涨幅不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。