美亚光电(002690):业绩符合预期,待25年CBCT重回增长通道

# 核心观点

   2024年业绩符合我们预期公司发布2024年报业绩:收入23.11亿元,同比-4.7％;归母净利润6.49亿元,同比-12.8％;扣非归母净利润6.28亿元,同比-9.6％。单4Q24:收入7.33亿元,同比-4.6％;归母净利润1.99亿元,同比+9.6％;扣非归母净利润1.89亿元,同比+30.7％。业绩符合我们预期。

   发展趋势色选机稳健增长,口腔CBCT前三季度承压严重。2024年,分产品来看1)色选机:收入16.22亿元,同比+9.87％,其中国内+近10％、海外+13％;毛利率49.64％,同比+0.61ppt。2)口腔CBCT:收入5.03亿元,同比-33.43％;毛利率48.44％,同比-2.6ppt;主要系全年销量同比下滑20％+,价格前三季度下滑较多所致。公司全年毛利率50.4％,同比-1.1ppt。

   Q4费用率改善,主要系汇兑和销售费用贡献。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.5/+0.77/-0.58ppt。4Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.45/+0.91/+0.66/-4.28ppt。公司全年净利率28.1％,同比-2.6ppt。

   经营保持高质量,股息率超4％。2024年公司虽业绩有所承压,但经营指标均保持较高质量,2024年公司经营活动净现金流同比+30％,净利润现金含量135％,存货周转天数-26天。公司拟每股现金分红0.7元,股利支付率达95％。

   智能化加持口腔CBCT新品。公司持续加大智能化投入,25年初在华南口腔展发布新品,搭载全新的"髓易诊"功能模块,采用"去伪存真"技术2.0,可以减少伪影干扰;同时,通过CBCT、口扫等多源数据的云端融合,实现智能诊断报告在云端的自动化生成,助力提升诊疗效率。

   # 盈利预测与评级

   考虑到CBCT销售有望恢复,我们小幅上调2025年净利润2％至7.01亿元,首次引入2026年净利润7.71亿元。当前股价对应2025/2026年20.4倍/18.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应22.7倍2025年市盈率和20.6倍2026年市盈率,较当前股价有11.0％的上行空间。

   # 风险提示

   材料价格上涨,海外市场拓展不顺,汇率波动风险,CBCT竞争加剧。