常熟银行(601128):营收盈利双位数高增,资产质量持续向好-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:3月27日,常熟银行发布2024年年报,全年实现营收109亿,同比增长10.5％,归母净利润38亿,同比增长16.2％。加权平均净资产收益率(ROAE)为14.15％,同比提升0.5pct。

   点评:营收维持双位数高增,业绩表现韧性强。2024年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5％、10.6％、16.2％,增速较前三季度分别下降0.8、7.9、2pct。全年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为7.6％、7.5％,较2023年分别提升0.5、0.6pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速7.5％、29.1％,较前三季度变动+1.4、-15.1pct;信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为13.1％、36.6％,同比下降19.8、0.3pct。拆分盈利同比增速结构,规模、非息、拨备为主要贡献分项,分别拉动业绩增速31、10.8、4.1pct。从边际变化看,拨备减提对盈利正向贡献提升,息差降幅收窄对业绩拖累减轻;非息增长放缓对业绩增速拉动作用减弱,营业费用多增对业绩拖累加大。

   扩表强度不减,对公贷款投放发力明显。2024年末,常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为11％、8.3％,增速较3Q末分别下降0.5、1.4pct,扩表仍维持较高强度。公司全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为184、102、67亿,同比少增106、29亿、多增48亿,年末贷款占生息资产比重较上季末下降0.9pct至68％。

   4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为12、31、23亿,同比少增28、31亿、多增50亿,存放同业等业务扩张对规模增长形成较强支撑。

   贷款方面,4Q单季对公、零售、票据新增规模分别为7、4、1亿,同比多增14亿、少增13、29亿,年末对公贷款同比增速16.1％,增速环比3Q末提升2pct,是拉动信贷增长主要力量。对公行业投向集中在制造业、绿色、民营小微等相关领域。

   零售贷款投放相对承压,全年新增29亿,同比少增132亿。其中,消费贷、经营贷分别新增13、36亿,同比少增15、121亿,年末经营贷占贷款比重较年初下降1.6pct至39％。全年单户100万以下小微贷款新增40亿、新增户数3.8万户,增量同比均有所下降。"生产-消费"内循环仍待畅通,民营小微、个体工商户作为经济的"毛细血管",其经营景气度受外部经济环境影响较大,需求不振背景下,融资需求有所走弱。

   存款规模保持高增,定期化趋势延续。2024年末,常熟银行付息负债、存款同比增速分别为10.9％、15.6％,分别较3Q末下降0.2、1.4pct,存款占付息负债比重89％,同3Q末大体持平。全年存款新增386亿,同比多增41亿;其中4Q单季新增19亿,同比少增27亿。分期限类型看,季内活期、定期存款分别新增-12、32亿,同比少减33亿、少增27亿,定期存款占比较上季末提升0.6pct至72％。其中,对公定期新增23亿,同比多增35亿,对公定期存款占比49％,较3Q末提升4.5pct,对公定化程度加深。

   市场类负债方面,4Q应付债券、金融同业负债分别新增-14、29亿,同比分别少减6亿、多增20亿,季内存单发行有所减少,向卖出回购、拆借等同业负债转移。

   2024年净息差2.71％,年内息差降幅分布较均匀。常熟银行2024年NIM为2.71％,较2023年、1-3Q24分别收窄15bp、4bp,有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端,公司全年生息资产、贷款收益率分别为4.77％、5.63％,较2023年下行23bp、18bp,较1H24下行12bp、14bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价等因素共振,资产端收益率走低。负债端,付息负债、存款成本率分别为2.23％、2.2％,较2023年分别下行7bp、8bp,较1H24下行3bp、2bp。官网显示,公司去年11月跟进调整存款挂牌利率,活期降幅5bp,定期降幅20bp,今年3月再度下调活期挂牌利率2bp,伴随各期产品到期重定价,成本管控红利将进一步释放。

   投资收益持续高增对非息收入形成强支撑。公司2024年全年非息收入17.7亿(YoY+29％),占营收比重较前三季度下降1.3pct至16％。其中,(1)净手续费及佣金净收入0.8亿,低基数下同比较大幅度多增,占非息收入4.7％,较前三季度小幅提升。(2)净其他非息收入16.8亿(YoY+26％),其中,投资收益15亿(YoY+56％),广谱利率下行趋势下,尤其4Q宣布货币政策基调转为"适度宽松",债市行情演绎相对极致,推升非息收入。4Q单季公允价值变动收益2.7亿,同比多增2.9亿,占单季非息收入95％。

   不良率维持低位,风险抵补能力较强。2024年末,常熟银行不良率、关注率分别为0.77％、1.49％,环比3Q末分别下降0bp、3bp;年末逾期率1.43％,较年中下降11bp,逾期/不良贷款比重为185％,较年中下降17pct,前瞻性指标表现向好。公司全年不良余额新增1.9亿,期内不良净增、核销规模分别为32、30亿,同比分别多增14、13亿,不良净生成、核销转出强度均有所加大。

   分行业看,年末零售、对公不良率分别为0.65％、0.94％,较年中分别下降1bp、上升3bp;其中对公端批零不良率1.13％,较年中上升37bp;零售端信用卡不良4.14％,较年中上升1.4pct。居民融资需求修复缓慢,零售贷款增长相对乏力,部分经营贷、信用卡等特定领域风险暴露增加,不良率指标有所上行。

   拨备方面,4Q单季信用减值损失新增3.2亿,同比少增4.5亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.86％、500.5％,较3Q末分别下降23bp、28pct;资产质量运行稳健情况下,拨备计提强度有所放缓,风险抵补能力保持稳健。

   资本充足率安全边际增厚。2024年末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.2％、11.2％、14.2％,较3Q末分别提升0.6、0.6、0.2pct;RWA同比增速4.7％,较上季末下降3.8pct。公司盈利维持双位数增长,分红比例略降,内源资本补充能力较强;同时通过资产结构调整等方式,适度控制RWA增速,减轻资本消耗强度,从而保持一定的资本安全边际。目前公司仍有60亿可转债待转股,转股比例较低,转股价6.89元/股,强赎价8.96元/股,当前股价7.17元/股,已触及转股价,外延资本补充空间仍在,充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

   # 盈利预测与评级

   常熟银行作为江浙地区优质农商行,坚持"向下、向偏、向小、向信用"的发展方向,独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来"普惠金融+大零售转型"并驾齐驱,零售小微业务增长动能强。同时考虑到目前有效融资需求尚未实质性转暖,部分民营小微、个体工商户经营景气度较低,信贷需求增长相对乏力。综合公司2024年财报情况,我们调整公司2025-26年EPS预测1.41、1.56元(前值为1.49、1.68元),新增2027年EPS预测1.65元,当前股价对应PB估值分别为0.67、0.59、0.53倍,对应PE估值分别为5.09、4.59、4.34倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   经济复苏及融资需求修复不及预期,小微贷款利率下行压力加大。