康龙化成(300759):订单加速增长,期待CDMO商业化突破

# 核心观点

   1. 收入与净利润增长：康龙化成2024年收入为122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润为17.93亿元，同比增长12.0%，符合预期。

   2. 订单加速增长：2024年新签订单金额同比增长超过20%，其中实验室服务和小分子CDMO分别增长超15%和35%。

   3. 净利率环比改善：第四季度收入同比增长16.1%，经调整净利润环比增长19.7%，净利率提升至14.4%。

   4. 协同效应显著：通过多业务板块服务的客户贡献收入占比达74.84%，小分子CDMO收入超八成来自药物发现服务现有客户。

   5. CDMO产能扩展：宁波原料药生产车间通过FDA检查，验证了商业化生产能力；小分子CDMO新签订单和收入持续增长。

   6. 新型药物能力建设：公司在ADC、多肽、寡核苷酸等领域服务能力逐步完善，已具备一体化服务平台和技术能力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年净利润预测为21.78亿元，2026年为23.81亿元。

   - A股目标价为37.93元（对应2025/2026年P/E分别为30.9x和28.3x），H股目标价为19.50港元（对应2025/2026年P/E分别为15.0x和13.5x）。

   - A/H股维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   新业务拓展风险，地缘政治风险，汇率波动，产能利用率不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。