中国太保(601601):新行情的起点

# 核心观点

   1. 营运利润、新业务价值及分红表现优异：中国太保2024年归母净利润同比增长65%至449.6亿元，符合预期；归母营运利润（OPAT）同比增长2.5%至344.25亿元，好于预期；假设调整前新业务价值（NBV）同比增长57.7%，每股股利同比增长6%至1.08元。

   2. 寿险指标持续向好：寿险合同服务边际（CSM）较年初增长5.6%至3,421亿元，新保单产生CSM同比增长56.8%；个险代理人月均举绩率提升至68.3%，核心人力数量及人均保费收入均有显著增长；银保NBV同比增长135%。

   3. 财险表现优于行业：太保财险整体保费同比增长6.8%，高于行业增速5.9%；综合成本率（CoR）为98.6%，车险和非车险业务均表现稳健。

   4. 假设调整影响较小，彰显业务品质：公司下调投资收益率及风险贴现率各50bps，对NBV和OPAT的影响在同业中相对较小，显示业务质量较高。

   5. 新行情起点，重申行业首推：当前位置太保可能具备攻守兼备的优势，建议把握新一轮投资机会。

  

   # 盈利预测与评级

   - 太保-A/H当前交易于0.5x/0.4x 2025e P/EV。

   - 维持公司2025-2026年盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级。

   - 目标价为太保-A 44.6元、太保-H 39港元，分别对应0.7x/0.6x 2024e P/EV，潜在上涨空间为40%/61%。

  

   # 风险提示

   - 新单保费增长不及预期；

   - 长端利率及资本市场大幅波动；

   - 自然灾害超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。