招商银行(600036):经营端稳字当头,分红率存提升空间-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 战略目标：招商银行以“打造价值银行”为目标，零售业务具有较强的护城河优势，体现在客户为中心的服务理念、极致的客户体验以及由此带来的高客户粘性。

   2. 财务表现：

   - 2024年不良贷款率微升至0.95%，资产质量总体保持稳定。

   - 非利息净收入同比增长1.4%，手续费及佣金收入下降，但投资收益增长显著。

   3. 资本与分红：资本充足率稳中有升，分红率小幅提升至35.3%，低于市场预期。2025年拟新增中期分红安排。

   4. 评级维持：维持“买入”评级，预计2025-27年EPS分别为6.05/6.33/6.64元。

  

   # 详细分析

   1. 信贷表现：

   - 2024年末零售AUM（管理客户资产）增长12.1%至14.93万亿元，夯实了大零售业务基础。

   - 不良贷款率微升至0.95%，不良生成压力主要来自零售端，尤其是信用卡和非信用卡零售贷款。

   2. 资产质量：

   - 拨备覆盖率为412%，拨贷比为3.92%，风险抵补能力处于行业较高水平。

   - 信用成本下降至0.63%，显示公司在控制不良资产方面的成效。

   3. 资本充足率：

   - 核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%/17.48%/19.05%，均较前三季度提升，资本充足水平行业领先。

   4. 分红政策：

   - 2024年分红率为35.3%，小幅提升但低于市场预期。

   - 2025年拟新增中期分红安排，比例为半年度净利润的35%。

   5. 非利息收入：

   - 手续费及佣金净收入同比下降14.3%，主要受代理保险和基金收入下降拖累。

   - 投资收益同比增长34.7%，成为非利息收入的主要增长点。

  

   # 风险提示

   1. 经济复苏不及预期，可能影响居民就业、收入以及零售信贷和财富管理需求。

   2. 房地产风险释放超预期，可能拖累资产质量。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。