三生国健(688336):重押研发,稳中有进-年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年收入为11.9亿元（同比增长17.7%），归母净利润为7.05亿元（同比增长139.2%）。第四季度收入为2.5亿元（同比下降10.3%），归母净利润为4.7亿元（同比增长260.8%，主要因确认Numab分红）。剔除Numab分红后，全年归母净利润约为3.1亿元（同比增长5.0%），第四季度约为0.6亿元（同比下降57.3%）。

   2. 产品表现：

   - 益赛普收入预计为6亿元（同比增长5%），受益于集采放量、医保报销范围放宽及人均用药时长提高。

   - 赛普汀收入预计为3.4亿元（同比增长51%），得益于市场教育和终端覆盖率提升。

   - 健尼哌收入预计为0.5亿元（同比增长21%）。

   3. 利润分配：公司拟每10股派发红利0.9元，合计派发红利5551万元（含税），占归母净利润的7.88%。本年度合计分红7586万元，占归母净利润的10.77%。

   4. 管线进展：后期管线有序推进，包括IL-17、IL-4、IL-1β和IL-5等药物的临床试验进展。此外，多个潜力药物如BDCA2、TL1A和IL-33已进入临床阶段。

   5. 研发投入：2024年研发投入为5.41亿元（同比增长72%），占营收比例达45%，显示公司对研发的高度重视。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.4亿元和4.1亿元。参考可比公司市值均值，给予公司2025年目标市值220亿元，对应目标价为35.67元，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   研发失败风险、商业化风险、政策风险。

  

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