招商南油(601975):2024年报点评

#核心观点

   事件:招商南油(601975.SH)发布2024年度报告,公司全年实现营收64.75亿元,

  同比增长4.50％;实现归母净利润19.21亿元,同比增长23.38％。其中Q4营业收

  入为14.67亿元,环比下降0.89％;归母净利润为2.65亿元,环比下降39.10％。

   成品油运需求不温不火,运力紧张支撑运价,公司处置老旧船舶增加利润。油运市

  场方面:成品油运需求自2022年后增长强劲,2024年虽受全球经济疲软及油价高

  位影响,导致发达国家进口量承压、国内独立炼厂开工率低迷,但需求仍在景气区

  间。供给侧由于成品油轮老龄化程度较高和红海绕行拉长航距,运力供给紧张,2024

  年BCTITC7-TCE均值为27698美元/日,同比增长7.18％;其中Q3后受到大型.

  原油油轮跨界挤占市场份额影响,营业收入及利润有所下滑;公司运力结构方面:

  公司处置4艘老旧MR型船舶,2024年资产处置收益达2.67亿元,同比增长

  1612.08％,增加年度利润,优化运力结构。

   短期炼厂需求或将复苏,东油西运长期逻辑利好基本面。1)供给侧:成品油轮船队

  老龄化程度高,且在手订单无法覆盖15年以上老船运力,更新缺口可观;受限于日

  益收紧的环保要求,预计老旧船舶被迫减速运营,有效运力供给紧张;2)需求侧:

  短期来看,近期受OPEC+复产及美国经济衰退预期影响,油价表现低迷,且利于降

  低炼油成本,修复炼厂产能,逐步提振需求;中长期来看,炼厂"产能东移趋势预计

  仍将持续,中国、印度、中东炼厂贡献增加拉长运输航距,加强东油西运逻辑;随

  着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展,成品油运量距双增利好行业基本面。

   # 盈利预测与评级:我们预计公司2025--2027年归母净利润分别为15.13/14.40/14.63

  亿元,当前股价对应的PE分别为9.68/10.17/10.01倍。考虑到公司业绩稳健和地缘

  局势变化下的潜在弹性,维持增持"评级。

   # 风险提示

   美联储降息不及预期;发展中国家经济增长不及预期;中国经济增长不

  及预期;环保及节能减排政策不及预期;航运市场波动;经济制裁和出口管制