元祖股份(603886):经营整体承压,分红进一步提升-年报点评

# 核心观点

   1. 经营整体承压：2024年元祖股份实现营收23.1亿元、归母净利润2.5亿元、扣非净利润2.3亿元，同比分别下降13.0%、10.0%和5.7%，低于市场预期。主要受消费力复苏偏缓影响，线下渠道尤其是团购业务承压，公司关闭部分经营不善的门店。

   2. 产品与渠道表现分化：分产品看，蛋糕/中西糕点礼盒/其他业务收入分别为9.6亿元、12.1亿元和0.5亿元，同比分别下降8.3%、16.4%和8.1%；分渠道看，线下门店收入同比下降34.8%，线上电商收入同比增长8.5%。

   3. 毛利率提升：全年毛利率同比上升1.3个百分点至63.3%，主要得益于蛋糕提价及月饼自制比例提升。但2024年第四季度毛利率环比下降4.6个百分点至58.7%，因礼盒装产品占比提升。

   4. 费用优化与分红提升：销售费用率同比上升0.9个百分点至42.1%，管理费用率同比下降0.9个百分点至4.5%。公司2024年分红比例进一步提升至96.5%（2023年为86.9%）。

   5. 未来展望：2025年公司将加大线上会员拓展和北方/县级市场门店开拓力度，预计经营有望逐步恢复。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年EPS分别为1.13元、1.23元和1.34元（较前次调整：2025年下调1%，2026年上调3%）。

   - 参考可比公司2025年目标PE均值15倍，给予公司2025年15倍PE，对应目标价16.95元。

   - 投资评级：维持“买入”。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

  

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