健民集团(600976):体培牛黄持续高增长,渠道改革迎来拐点-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营收35.0亿元（同比-16.8%），归母净利润3.6亿元（同比-30.5%），扣非归母净利润3.0亿元（同比-30.8%）。毛利率为47.7%（同比+1.7pp）。

   2. 收入下降原因：医药工业营收17.5亿元（同比-19.3%），毛利率76.4%（同比-1.4pp），主要由于营销体系改革及核心产品销量下降。儿科、妇科、特色中药板块销量分别同比下降32.4%、13.7%和16.9%，系OTC渠道经销商调整及库存清理所致。

   3. 重点产品表现：

   - 龙牡壮骨颗粒渠道库存降至合理水平；

   - 健脾生血颗粒与连锁药店合作，拓展院外市场；

   - 便通胶囊销量保持高速增长，市占率提升；

   - 小儿紫贝宣肺糖浆进入医保，七蕊胃舒胶囊医保续约。

   4. 费用变化：销售费用同比-8.6%，管理费用同比+11.6%，财务费用同比+972.6%，研发费用同比+7.4%。净利润下降还因广告投入增加、研发投入增长及中药材价格上涨。

   5. 研发创新：全年在研项目31项，中成药创新领域进展顺利；化药制剂获批上市4项，完成中试研究4项，新增6项新药项目；二次开发项目19项，提升产品品质和临床价值。

   6. 投资收益：实现投资收益2.3亿元（同比-2.3%），其中联营企业和合营企业贡献2.3亿元（同比+22.0%）。子公司大鹏药业净利润6.9亿元（同比+22.1%），体外培育牛黄业务表现亮眼。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.6亿元和8.2亿元，对应PE分别为13倍、10倍和8倍，建议保持关注。

  

   # 风险提示

   销售推广或不及预期，研发进展或不及预期，集采降价风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。