平煤股份(601666):指引2025年降本、增量外拓优质资源助增长

# 核心观点

   1. 2024年业绩略低于预期：收入303亿元，归母净利润23.5亿元，同比-41%，主要因焦煤供需双弱、价格持续下行。

   2. 精煤量价齐跌，但洗出率修复：原煤产量和商品煤销量分别同比-14%/-15%，精煤均价同比-5%，吨毛利环比-114元；洗出率同比+4ppt至45%。

   3. 成本上升与费用增长：吨成本同比+56元，管理费用+5%至10亿元，研发费用+42%至10亿元。

   4. 资本开支高位，分红比例维持60%：经营现金流净额57亿元，资本开支61亿元；资产负债率62%，实际分红比例60.3%。

  

   # 发展趋势

   1. 焦煤市场供需双弱：2025年一季度长协价下调至1,540元，价格承压，短期向上弹性有限。

   2. 公司指引产量上升、成本下滑：2025年产目标3,093万吨（+17%），精煤目标1,230万吨（+3%）；可控成本下降10%，对冲价格下跌压力。

   3. 加快省外优质资源获取：竞拍铁厂沟煤矿探矿权，收购乌苏四棵树煤矿60%股权，提升产能与盈利能力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 下调2025年净利润至12亿元（同比-48%），引入2026年业绩14亿元。

   - 现价对应2025-26e P/E为18x、16x，目标价下调至9.5元，隐含7%上行空间。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；国内增产及进口蒙煤超预期；资源竞拍可能存在的风险。

  

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