深信服(300454):向AI升级,安全+云计算双转型

# 核心观点

   - 2024年业绩承压：营收75.20亿元，同比下滑1.86%；归母净利润1.97亿元，同比微降0.49%；扣非净利润0.76亿元，同比下降31.32%。毛利率下降3.67%，主要受市场竞争和业务结构调整影响。

   - 行业增长潜力：网安市场五年复合增长率11.7%，中国增速13.5%高于全球；云计算市场规模预计2027年突破万亿美元，IaaS支出五年复合增长率达17.4%。

   - 产品竞争力强：公司在网安和云计算领域多款产品市占率领先，如VPN连续16年国内市场第一，超融合HCI软件2023年市占率17.5%居首。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.97亿元、3.57亿元和5.06亿元，对应EPS为0.47元、0.85元和1.20元。

   - 给予公司2024年8-10倍PS估值，2025年合理价值区间为139.97-174.96元，首次覆盖，评级为“优于大市”。

  

   # 风险提示

   - 新产品迭代不及预期；

   - 下游客户需求恢复不及预期；

   - 行业竞争加剧等。

  

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