昆药集团(600422):深耕老龄赛道,改革成效渐显-深度报告

一句话核心推荐逻辑昆药集团隶属央企华润集团,2023年加入华润三九以来国企改革推进顺利,公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。

   赛道β和公司α如何看?赛道β:(1)心脑血管市场深度受益于人口老龄化,助力公司基本盘稳健发展。(2)上游中药材价格回落,成本压力有望缓解。

   公司α:(1)品牌文化优势突出。通过启新"777品牌"、重塑"昆中药1381"品牌、打造国际名片,公司品牌能力不断加强。(2)提质增效空间较大。三九商道赋能渠道改革、华润体系重塑管理机制助力公司的费用投放效率持续提升。

   主要的预期差在哪里?市场认为:集采提质扩面导致血软和注射用血塞通(冻干)的价格持续降低。

   我们认为:血软价格下行空间有限,冻干未来或能实现以价换量。(1)血软为独家剂型,剂型优势明显。(2)血软日用金额4.9元(华润圣火),在同适应症的中成药中价格优势明显。(3)随着"777"品牌的强认知和血塞通软胶囊院外销售占比的提升,血软价格下行空间将有限。(4)冻干集采降价空间小,未来或将实现以价换量。

   潜在的催化剂是什么?(1)2025年精品国药系列渠道改革进展顺利;(2)医疗和零售终端覆盖数量超预期;(3)新一轮股权激励计划颁布并实施。

   盈利预测与估值我们预计2025-2027年营收94.86/108.87/125.99亿元,同比增长12.91％/14.77％/15.73％;归母净利润7.83/9.29/11.10亿元,同比增长20.86％/18.63％/19.44％;EPS为1.03/1.23/1.47元,对应PE16.86x/14.22x/11.90x。考虑到公司核心产品价格边际改善,三九商道赋能渠道改革成效显著,提质增效空间较大,给予2025年21xPE,对应目标价21.73元,上涨空间25％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示集采等政策调整风险,原材料价格波动风险,销售不及预期