中国平安(601318):业绩及分红均超预期,下调投资收益率假设50bps

24年业绩及分红表现均超预期,同步下调投资收益率及风险贴现率精算假设。2024年公司实现归母净利润/归母营运利润1266.07/1218.62亿元,yoy+47.8％/+9.1％,超出我们的预期(预计yoy+44％/+4.4％),同比增速较1-3Q24分别改善11.7pct/3.6pct。其中,三大核心业务板块人身险/财险/银行归母营运利润yoy-1.9％/+67.7％/-4.2％。每股股息yoy+4.9％至2.55元,超出我们的预期(预计yoy+3％),对应3月19日A/H收盘价股息率达4.7％/5.3％。公司下调投资收益率假设50bps至4.0％,下调传统险/分红万能等非传统险风险贴现率1.0pct/2.0pct至8.5％/7.5％,EVyoy+2.3％至1.42万亿元。

   NBV同比提升28.8％,代理人规模连续三个季度环比增长。2024年公司假设调整前/后NBV分别为400.24/285.34亿元,yoy+28.8％/+25.6％,基本符合预期,假设调整致使NBV绝对值下降28.7％。NBVM为NBV增长的核心驱动力,标保口径下,NBVM(假设调整前)yoy+5.6pct至31.8％,新单yoy+3.6％至2082亿元。细分渠道来看:个险队伍规模持续提升:不考虑假设调整影响,24年个险NBVyoy+26.5％至318.70亿元。截至24年末,代理人规模qoq+0.3％至36.3万人,连续三个季度环比正增。人均NBVyoy+43.3％,活动率yoy-0.5pct至52.8％,人均月均收入yoy+5.9％至1.04万元。

   银保价值增速亮眼:24年渠道NBVyoy+62.7％至29.65亿元,标保口径NBVM同比大增14.2pct至37.5％,预计"报行合一"对于新单的冲击已经逐步消解。

   财险承保利润同比大增75亿元。24年财险保险服务收入yoy+4.7％至3281.46亿元,受益于保证保险承保损失改善,CORyoy-2.3pct至98.3％,带动承保利润同比优化75.46亿元至54.63亿元,扭亏为盈;其中,综合费用率/赔付率分别为27.3％/71.0％,yoy-1.9pct/-0.5pct。

   投资资产规模快速增长,债券及股票配置比例较1H24进一步提升。截至24年末,公司投资资产规模同比大增+21.4％至5.73万亿元。截至24年末,公司现金/定期存款/债权型金融资产/股权型金融资产/长股投/投资性物业/其他投资占比分别为2.9％/4.3％/73.8％/12.9％/3.5％/2.3％/0.4％,较6月末水平分别+0pct/+0pct/-0.3pct/+1.1pct/-0.5pct/-0.2pct/+0pct;其中,债券及股票占比分别较6月末水平提升1.0pct/1.3pct至61.7％/7.6pct。公司净/综合投资收益率分别为3.8％/5.8％,同比分别-0.4pct/+2.2pct。

   投资分析意见:业绩表现超预期,维持"买入"评级。考虑到市场环境及公司稳健的会计分类政策,调整计入利润表的投资收益及承保财务损益预期,预计25-27年归母净利润为1297.57/1430.15/1688.29亿元(原预测25-26年为1644.70/1918.78亿元)。24年业绩及分红表现超预期,我们认为公司在板块内的定位较为独特,为进可攻、退可守,且低利率环境下具有估值逻辑变化潜力的核心标的,截至3月19日,公司P/EV(25E)为0.66x,维持"买入"评级。

   风险提示:长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾影响超预期。