中国平安(601318):分红持续增长,精算假设调整影响NBV及EV增速-2024年报点评

事件中国平安发布2024年年报,2024年底公司将投资回报率假设由4.5％调低至4.0％、风险贴现率假设由9.5％调低至8.5％/7.5％。基于2024年底假设,2024年公司实现NBV285.34亿元,同比+25.6％;归母净利润为1266.07亿元,同比+47.8％;归母营运利润为1218.62亿元,同比+9.1％。

   净利润及营运利润均实现较好增长1)2024年公司实现归母净利润1266.07亿元,同比+47.8％,其中Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为-4.3％/+20.4％/+151.3％/扭亏为盈。分业务来看,2024年公司的寿险及健康险业务、财险业务、银行业务、资管业务、金融赋能业务分别实现归母净利润930、150、258、-119、129亿元,同比分别+28％、+68％、-4％、亏幅收窄、+528％。

   2)基于2024年底假设,2024年公司实现归母营运利润1218.62亿元,同比+9.1％。

   分业务来看,2024年公司的寿险及健康险业务、财险业务、银行业务、资管业务、金融赋能业务分别实现归母营运利润970、150、258、-119、-0.3亿元,同比分别-2％、+68％、-4％、亏幅收窄、由盈转亏。其中财险业务盈利水平明显提升,主要得益于保证险承保亏损下降带动整体COR同比改善2.3PCT至98.3％。3)2024年公司的年化净/综合投资收益率分别为3.8％/5.8％,同比分别-0.4PCT/+2.2PCT。

   NBV增速边际放缓,代理人规模企稳回升1)基于2023年底假设,公司全年实现NBV400.24亿元,同比+28.8％,其中Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+20.7％/持平/+110.3％/持平。基于2024年底假设,公司全年实现NBV285.34亿元,同比+25.6％。假设调整对公司2024年NBV的影响幅度为-28.7％。2)公司NBV实现较好增长,主要得益于预定利率下调、渠道费用率改善等推动NBVMargin同比改善。2024年公司用于计算NBV的首年保费为1540.26亿元,同比-7.1％;新假设下NBVMargin为22.7％,同比+3.5PCT。3)截至2024年末,公司代理人数量为36.3万人,较2023年末、2024Q3分别+1.6万人、+0.1万人;2024年公司的代理人人均NBV同比+43.3％,代理人呈现量稳质升态势。

   精算假设调整影响EV增速,分红持续增长1)基于2023年底假设,2024年末公司寿险及健康险EV为9606.08亿元,较年初+15.6％,主要系EV预期回报、NBV、投资回报差异、营运经验差异、市场价值调整等带来的正贡献。基于2024年底假设,2024年末公司寿险及健康险EV为8350.93亿元,精算假设调整对公司寿险及健康险EV的影响幅度为-13.1％。2)2024年全年公司拟派发每股红利2.55元(含税),同比+5％。其中中期、末期每股红利分别为0.93元(含税)、1.62元(含税)。2024年公司的分红比例(分红总额/归母营运利润)为37.9％,同比+0.6PCT。公司每股红利持续增长彰显公司重视股东回报。

   投资建议:维持中国平安"买入"评级我们预计公司2025-2027年保险业务收入分别为5757/6005/6283亿,对应增速分别为4.4％/4.3％/4.6％;归母净利润分别为1414/1642/1937亿,对应增速分别为11.7/16.1％/17.9％。随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实,公司投资收益和净利润有望迎来改善。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势,我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。