建投能源(000600):河北火电领军者,装机增容拓新篇-深度研究

# 核心观点

   - 河北省火力发电龙头，量效齐升盈利持续修复。公司为建投集团唯一火电运营主体，2024 年末控股火电装机 11.8GW，含参股的权益装机 12.1GW，2024 年完成对建投准能、秦电公司热电联产收购，新增权益装机 1.2GW；公司火电装机在河北北部、南部电网装机市占率均占 20%以上。此外，公司参股电厂众多（2024 年末参股权益装机 4.4GW），经营正常年份投资收益稳定增厚利润。根据业绩预告，2024 年预计实现归母净利润 5.2 亿元（同比+176%），ROE 修复至 5%左右。

   - 火电投产支撑装机高增，电改落地助力盈利稳定。2024 下半年开工建设西柏坡电厂四期和任丘热电二期项目，同时部分参股火电公司亦获得建设指标，统计公司在建控股+参股权益装机近 4GW，2026 年权益装机有望提升 32%。测算若长协电价下降 1 分/度，长协煤 50%情况下，现货煤价下降 46 元/吨，度电盈利可保持；当前的煤价较 2024Q1、2024 全年均值降幅已达 234、186 元/吨，预计度电盈利有望提升。

   - 加速布局清洁能源，激励及分红凸显长期价值。2024H1 公司已投产新能源装机 306MW，在建 900MW，备案及储备 2.16GW，新能源装机（储备+在建）/在运达 10 倍；同时积极布局储能、抽蓄等。2024 年 3 月公司实施首次股权激励计划，考核条件之一为 2024-2026 年营业利润 CAGR 达 21%。除 2021 年大额亏损外，近十年持续保持分红；当前 2025 年 PB 仅 0.95 倍，看好后续市值管理等相关催化落地。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司 2024~2026 年归母净利分别为 5.20、7.50、9.02 亿元，最新收盘价对应 PB 分别为 0.99、0.95、0.90 倍。河北省火力发电龙头，未来两年装机弹性高、盈利趋于稳定，同时积极转型综能平台发展。参考同业估值，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB，对应 6.58 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。

  

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