山金国际(000975):业绩符合预期,金价上行、克金成本下滑带动业绩大幅提升-2024年报点评

事项:

   3月17日,公司发布2024年年报,公司全年实现营业收入135.85亿元,同比增长67.6％;实现归母净利润21.73亿元,同比增长52.57％;实现扣非归母净利润22.12亿元,同比增长56.85％。其中第四季度,公司实现营业收入15.14亿元,同比增长49.81％,环比下降72.8％;归母净利润4.46亿元,同比增长45.69％,环比下降31.67％;扣非归母净利润4.27亿元,同比增长32.06％,环比下降35.3％。

   评论:

   业绩符合预期,金价上涨带动盈利能力大幅提升。2024年,国内黄金、白银价格分别同比+24％、+30％,其中四季度,黄金和白银国内均价分别为615元/克、7771元/千克,分别同比+30.6％、+32％,分别环比+7.9％、+3.7％。受益于黄金价格上行、公司金属贸易收入增加以及公司运营管理能力稳步提升,公司2024年实现营业收入135.85亿元,同比增长67.6％,实现归母净利润21.73亿元,同比增长52.57％,此外,公司研发费用1.19亿元,同比+1809％,主要为公司加强研发费用归集,加大研发投入;投资收益-0.52亿元,同比减少1.43亿元,主要受期权收益减少所致。第四季度,受矿产金产销量环比下滑,公司实现营业收入15.14亿元,环比下滑72.8％;归母净利润4.46亿元,环比下滑31.67％。

   公司全年矿产金、矿产银等产品产量稳步提升。2024年,公司实现矿产金产量8.04吨,同比增长14.69％,销量8.05吨,同比增长9.67％;矿产银产量196吨,同比增长1.58％,销量176吨,同比减少9.55％;铅精矿产量1.27万吨,同比增长34.2％,销量1.1万吨,同比增长16.16％;锌精矿产量1.7万吨,同比增长3.89％,销量1.69万吨,同比减少5.34％。其中第四季度,公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量1.76吨/73.23吨/4786吨/6119吨,分别环比-17％/+80％/+65％/+13％,销量1.54吨/53.97吨/3165吨/5109吨,分别环比-27％/+13％/-7％/-1％。分矿山看,黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别生产矿产金2.21吨、2.32吨、3.51吨,玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦分别生成矿产银175吨、20.23吨、0.48吨、0.34吨。其中黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦拥有品位高、盈利能力强的黄金矿山,2024年分别实现净利润7.07亿元、6.82亿元、10.2亿元,合计对公司归母净利润贡献达到95.87％。

   克金生产成本下降明显,铅锌银成本略有提升。2024年,公司主产品合质金成本明显下滑,单体矿山克金成本126.25元,相比23年下降7％,合并摊销后克金成本145.4元,相比23年下降18％,矿产金实现毛利率73.54％,相比23年增加12.78pct;单体矿山银/铅/锌成本分别为2.16元/克、5271元/吨、8123.5元/吨,分别相对2023年+19％、-17％、+32％,带动银铅锌产品毛利率相比23年分别+3.19pct、+2.68pct、+7.29pct。考虑公司贸易收入占营业收入比重上升,公司全年综合毛利率为29.92％,同比-2.13ptc,净利率17.89％,同比-1.46pct。

   投资建议:考虑金价上涨、克金成本下降和贸易业务规模提升,以及Osino项目预计27年初投产,我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润31.3亿元、35.5亿元、47.5亿元(25-26年前值为27.46/36.25亿元),分别同比增长43.9％、13.5％、33.8％。我们看好公司成长性,参考可比公司估值,给予公司25年19倍PE,对应目标价21.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:金属价格大幅波动;安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。