楚江新材(002171):铜基材料业务发展稳健,看好2025年业绩弹性

公司2024年业绩符合我们预期公司公布2024年度业绩:营业收入537.5亿元,同比+16.06％;归母净利润2.30亿元,同比-56.57％;扣非净利润2.03亿元,同比-45.69％。单季度来看,4Q24公司实现营业收入147.44亿元,同比+18.55％,环比+3.92％;归母净利润2.14亿元,同比+16.11％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势营收规模持续扩张,铜基材料业务发展稳健。1)2024年公司铜基材料实现营收517.71亿元,同比增长17.12％,铜板带产品34.72万吨,同比增长6.22％,铜导体产品43.62万吨,同比增长6.17％,铜基材料销量突破100万吨,产销量规模、营业收入规模保持稳定增长。2)受宏观环境、行业竞争及铜价波动等多重因素影响,公司2024年毛利率/净利率分别同比-0.85ppt/-0.72ppt,其中铜基材料板块2024年毛利率同比下降0.65ppt至2.13％。但4Q24以来下游需求好转、市场回暖,公司4Q单季度实现净利润2.14亿元,同比增长16.11％,铜基材料业务发展稳健。

   子公司业务稳步发展,看好下游需求复苏弹性。1)2024年公司高端装备及碳纤维复合材料营收12.73亿元,同比-8.96％,毛利率37.57％,同比-0.55ppt,其中子公司天鸟高新实现营收6.21亿元,同比-16.86％,我们认为主要系特种领域需求调整所致。顶立科技实现营收6.48亿元,同比增长0.5％。2)天鸟高新是国内特种复材预制体核心供应商,具备深厚的技术沉淀,产品广泛应用于航空航天等多个领域。当前以精确制导为代表的航空航天下游需求快速恢复,我们认为,随着"十四五"收官之年任务的集中执行,相关产业弹性或在2025年逐步兑现,公司有望充分享受行业需求复苏红利。

   研发费用维持高位,产能升级助力铜基材料利润释放。1)公司2024年研发费用达11.49亿元,同比增长15.46％。公司研发费用维持较高水平,我们认为有望持续推动公司产能升级,巩固公司在铜材料、高性能复合材料预制体等领域的领先地位。

   2)据公司年报,公司"年产5万吨高精铜合金带箔材项目"等多个产能升级项目将于2025年年底达到预定可使用状态。我们认为,产能升级项目有望有效推动铜基材料业务附加值提升,从而推动单吨盈利能力改善及主业利润顺畅释放。

   盈利预测与估值我们维持公司2025年净利润预测不变,首次引入2026年净利润预测8.80亿元,公司当前股价对应2025/2026年20.2/16.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价12.41元,对应2025/2026年25.9/21.3xP/E,潜在涨幅28％。

   风险下游需求复苏不及预期;产能升级进度不及预期风险;原材料价格波动。