中科环保(301175):技术积累深厚的中科院环保平台

本报告导读:公司是技术研发实力雄厚的中国科学院体系环保产业平台。开拓供热、持续并购,成长动力充足,公司未来业绩增长有望超预期。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为3.21、4.03、4.92亿元,对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元,综合绝对估值法和相对估值法,给予公司目标价7.12元。

   中科环保:中科院控股的垃圾焚烧龙头公司。1)中科环保是是中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台,其垃圾焚烧技术始于1995年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧炉技术,后消化吸收丹麦伟伦顺推列动式炉排技术,且不断改进。

   2)截至2023年底,公司生活垃圾焚烧发电项目在手订单总规模15,950吨/日,已投产规模10,500吨/日。

   垃圾焚烧行业成熟期:存量项目聚焦运营提效,增量开拓依靠并购及出海。1)截至2023年底,我国城市和县城垃圾焚烧产能分别为86.2、21.5万吨/日,行业进入成熟期,新增需求有限。2)存量项目聚焦运营提效:协同供热、焚烧与其他废物协同处置成为行业普遍现象,其中垃圾焚烧协同AIDC的可能性引发市场关注。伴随AI+智慧焚烧的应用,运营效率仍在提升。3)行业进入整合阶段,龙头扩张空间仍较大,预计行业集中度还将提升。4)一带一路国家成为我国垃圾焚烧公司出海首选,龙头积极拓展海外业务成为新趋势。

   开拓供热＆持续并购,成长动力充足;重视股东回报,承诺高比例分红。1)公司成长战略清晰。短期来看,垃圾焚烧协同供热为主要业绩增长点,2023年公司全年供热111.54万吨,同比增长24％,2024H1供热78.34万吨,同比增长60％,截至2024H1签署供热意向协议11个,全部落地后,预计将在现有基础上新增年供热量超过75万吨;中期来看,持续并购驱动规模增长,公司锁定具有供热潜能的高质量并购标的,继续扩大自身规模;长期来看,依托于中科院平台的科技创新拓展第二增长曲线打开成长空间。2)股东回报方面:随着资本开支逐步减少,经营活动现金流增加,公司自由现金流逐步改善。公司承诺2024-2028年度现金分红率不低于60％。

   高比例分红的承诺,彰显对于股东回报的重视。

   风险提示:项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。