华润三九(000999):业绩符合预期,核心业务稳健增长

业绩符合预期,预计2025年仍将保持稳健增长。公司发布年报,2024年实现营收276亿元,同比增长11.6％,归母净利润33.7亿元,同比增长18.1％,扣非归母净利润31.2亿元,同比增长15％。公司预计2025年营业收入将实现双位数的增长,净利润将匹配营收增长水平。

   CHC较快增长,处方药实现恢复性增长。分板块看,自我诊疗(CHC)业务实现收入124.8亿元(+14.1％),处方药业务实现收入60亿元(+15.0％),传统国药(昆药)实现收入52亿元(+7.3％),药品、器械批发与零售实现收入33.7亿元(+5.6％);2024年,公司CHC业务在零售端承压的背景下,凭借"全域布局,全面领先"的理念,通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式,多措并举,业务同比增长14.13％;处方药业务方面,公司通过强化医学引领,提升产品的循证医学价值和商业化能力。国药业务主动变革,配方颗粒业务实现恢复性增长,联采区域市场份额显著提升,饮片业务品种全面中选全国集采,为未来市场的持续拓展奠定了基础。

   销售费用率降低,盈利能力提升。2024年公司毛利率为51.9％,较去年同期下降1.3pct,预计主要为处方药业务占比有所提升,销售费用率为26.1％,较去年同期下降2.0pct,管理费用率和研发费用率分别为6.0％和2.9％,分别较去年同期-0.2/+0.01pct,带动2024年净利率达到13.7％,较去年同期+0.9pct。

   我们维持盈利预期,预测公司2025-2027年每股收益分别为2.99、3.39、3.93元,参考可比公司平均市盈率,我们维持2025年19倍PE估值,维持目标价56.81元,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧风险;兼并整合风险;政策监管风险;原材料价格风险;商誉减值风险等。