南山智尚(300918):业绩符合预期,超高纤维和锦纶加速成长

2024年业绩符合市场预期公司公布2024年业绩:收入16.16亿元,同比+0.98％;归母净利润1.91亿元,同比-5.82％。其中4Q24收入4.53亿元,同比-5.02％;归母净利润0.66亿元,同比-19.84％。2024年业绩符合市场预期。

   传统业务精纺呢绒受下游服装品牌影响下滑,服装保持增长。2024年精纺呢绒收入同比-9.5％至8.1亿元,主要因下游男装行业承压,公司看重订单附加值,毛利率同比+1.5ppt至35.5％;2024年服装收入同比+4.45％至6.1亿元,毛利率同比+0.8ppt至36.6％,主要因公司持续提升服装业务接单能力和附加值。

   新材料业务超高纤维营收接近翻倍增长,锦纶长丝顺利投产。

   超高纤维方面,2024年公司3,600吨超高纤维全部达产并销售,收入同比+94.75％至1.8亿元,对应单价约5万元/吨,毛利率同比-9.7ppt至10.2％,单价和毛利率主要受政策落地节奏影响,我们估计4Q24以来单价已逐步提升至7万元/吨及以上,毛利率相应有所改善。

   锦纶方面,公司投关表披露2024年11月,公司年产8万吨差别化锦纶长丝项目成功投产,目前部分生产线已经跑通,公司预计2025年完成剩余产线调试,下游对应高景气度的户外、瑜伽、防晒领域,我们预计产销量有望逐年提升并于2027年实现满产。

   发展趋势我们预计2025年公司主业有望通过获取优质客户、提升产品附加值保持稳健,公司同时公告了印尼生产基地项目,产能布局进一步优化。新材料方面,随着政策明朗化,我们预计2025年超高纤维产品结构有望明显优化,带动单价和利润率提升,而且超高纤维具备良好的高强度、轻量化、高耐磨等优质特性,公司目前正积极开拓机器人相关应用领域,我们预计长期成长空间广阔。

   盈利预测与估值考虑到传统业务下游仍有所承压,我们下调2025年盈利预测11.0％至2.7亿元,并引入2026年盈利预测3.3亿元,当前股价对应2025/26年26.4x/21.5xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到公司产品有望拓展至机器人等新兴高成长领域,机器人板块估值更高,且公司尚处于开拓阶段,估值切换至2026年,按SOTP估值法给予新材料/传统业务35x/13xP/E,上调目标价55％至17.46元,对应2026年22.3xP/E,较当前股价有4％的上行空间。

   风险订单不及预期,竞争加剧。