中顺洁柔(002511):短期主动休整调整策略,产品矩阵布局完善积蓄力量-公司研究报告

2024年公司经营情况:公司预计2024年实现归母净利润6000-8000万元,同比下降75.96％-81.97％;预计实现扣非后归母净利润3800-5200万元,同比下降82.64％-87.31％。主要系主动调整部分低效业务,销售策略更为稳健,营业收入有所下降,同时受到行业市场竞争加剧等因素的影响,整体毛利率同比下降,盈利空间受到进一步挤压。2024年上半年,公司实现营业收入40.21亿元,同比-14.17％;归母净利润88万元,同比+3.66％。

   公司产品矩阵日渐丰富,从生活用纸龙头向多元化个护龙头布局。公司始终坚持以生活用纸为核心业务,积极开拓第二、第三业务增长曲线,不断加强品牌建设,努力提升盈利能力,推动公司长期稳定健康发展。截至2024年上半年,公司拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜、洁仕嘉、图小喵、柔可适、新棉初白七大品牌,产品涵盖生活用纸、健康精品、护理用品、家清用品和商用消费品。公司持续研发并推出新品,例如2023年高端生活用纸鎏金系列产品上市,外观出自知名设计大师之手,以黑金奢华质感,给消费者带来视觉与品质的感官盛宴;2024年公司推出"洁仕嘉"牌洗衣液产品,后续有望继续开拓家居清洁领域业务,为消费者提供多场景、多功能的产品方案。2024H1公司生活用纸业务实现收入39.57亿元,同比-14.43％;个人护理及其他业务实现收入6427万元,同比+5.04％。

   公司营销网络不断完善。公司由2015年以前单一的经销商渠道,逐步拓展至GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)五大渠道齐头并进的发展模式。传统渠道方面,采取"直销到县、分销到镇"的渠道下沉和精耕细作策略,不断细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局;电商渠道方面,公司组建了专业的电商运营团队,加大在电商平台的资源投入,并强化搭建了与之相匹配的供应链系统,保障日常高效、科学的运营管理;同时,积极拓展新零售、O2O、内容营销等新兴业务的布局,大力发展直播、加大社区团购等新兴模式,抢占更多市场份额。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.71、2.98、3.45亿元,同比-78.6％、+318.6％、+15.9％,当前收盘价对应2025-2026年PE为29、25倍,公司作为护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2025年30～31倍PE估值,对应合理价值区间6.91～7.14元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游客户订单不及预期。