禾望电气(603063):Q4营收净利同环比高增-年报点评

公司公布24年业绩:2024全年公司实现营收37.33亿元(同比-0.5％),归母净利4.41亿元(同比-12.3％),扣非净利3.97亿元(同比-5.8％);其中24Q4营收为14.22亿元,同环比+25.1/52.9％,归母净利1.87亿元,同环比+85.9/+90.0％,扣非净利1.34亿元,同环比+32.0/+34.3％。公司24Q4净利同环比大幅提升,超出wind一致预期27％,主要系新能源电控业务触底反弹。我们认为公司风光储氢业务布局全面,同时工程传动业务快速成长,海外业务拓展顺利,毛利率稳步提升,维持"买入"评级。

   新能源电控业务Q4营收同比触底回暖公司新能源电控业务全链条布局,24年受行业整体需求不及预期影响有所承压,全年营收28.6亿元,同比-4.79％,毛利率33.7％(+2pctyoy),但Q4新能源板块实现营收10.6亿元,同/环比+15/41％,大幅触底反弹,主要由于光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动。

   工程传动业务快速成长,带动整体毛利率稳步提升公司2024年实现工程传动营收5.62亿元,同增16.75％,毛利率44.5％(同比+0.4pct),营收占比从23年的13％提升至24年的15％,带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9％;其中Q4工程传动营收2.5亿元,环比+116％,毛利率48.5％(环比+4pct)。公司传动前三季度受西气东输抽蓄项目交付进度影响增速较缓,预计25年工程传动营收增速将高于24年均值。

   海外高毛利业务增速较快,全年营收+123％公司24年海外业务营收2.6亿元,同比+122.74％,营收占比提升至7.1％(同比+4pct),毛利率达54.2％(同比+8.7pct)。Q4单季海外营收0.88亿元,同比+469％,单季毛利率达60.4％,主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区的销售收入大幅提升。新能源行业层面领先出海的是光储,而公司起家业务是风电变流器,光储起步较晚,因而24年以前出海增长缓慢,24年后随公司光伏逆变器/PCS陆续完成认证,出海业务明显起量。

   盈利预测与估值公司工程传动快速成长,新能源主业触底反弹,同时我们看好25-27年海外风电需求,上调公司25-27年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元(25-26年分别上调13.5％/8.5％)。参考可比公司25年Wind一致预期PE20倍,考虑到公司在新能源变流器的龙头地位,工程传动进入高速成长通道,海外光储通过认证出海提速,我们给予公司25年29倍PE估值(前值18倍),目标价41.2元(前值23元),维持"买入"评级。

   风险提示:新能源装机量不及预期;行业竞争加剧。