东方财富(300059):业绩超预期,在市场活跃中收获用户基础、在AI浪潮下扩大场景优势

2024年业绩高于我们预期东方财富2024年营业总收入同比+5％至116亿元、净利润同比+17％至96亿元,对应4Q24单季度营收同比+66％/环比+82％至43亿元、净利润同比+80％/环比+80％至36亿元,高于我们预期,主因4Q市场活跃下推动经纪及利息收入高于预期、同时自营固收业务收入大幅提升;公司2024年调整后净利润率(分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益)64.2％。

   发展趋势市场活跃及市占提升推动券商收入高增、2H24基金销售边际改善、投资收入保持高位。1)证券业务:24年收入同比+18％至85亿元/占营收73％,其中手续费及佣金+23％至61亿元(4Q同比+111％/环比+121％),市场成交放大叠加经纪市占率提升推动证券经纪收入+20％(我们测算24年东财股基交易额市占提升至～4.1％)、期货经纪+45％亦实现收入更高增长;利息净收入+7％至24亿元,我们测算24年东财融出资金市占提升至～3.1％。

   2)基金销售:24年收入同比-22％至28亿元/占营收24％(2H24环比+1％),对应24年非货基/货基销售额分别同比+20％/+24％(2H24环比+17％/+26％)、非货基/权益基金保有量同比+11％/-5％至6,114/3,824亿元。3)投资收入:24年投资收益＆公允价值变动收益同比+51％至34亿元(不含在营收中)/占营业利润30％,受益于证券自营固定收益业务收益。

   预计1Q25及25年趋势向好、关注公司业绩及估值的高弹性。1Q25以来A股日均成交额同比+74％/较24年+46％至1.56万亿元、我们监测东财股票市占率+6％至～4.6％,我们估算1Q25以来新发权益基金规模季化后同比+90％,投资收入或受到债市波动在高基数上有所承压、但部分被投资规模增长及股市改善而平滑影响,整体我们预计市场活跃将对1Q业绩形成较大支撑。展望全年,在其他假设不变下我们测算市场日均成交额每提升1,000亿元、公司25e盈利增速+4.1ppt;若考虑成交活跃下两融/基金/投资改善及利润率提升,实际盈利增速或更高。整体而言我们认为公司具备较强"反身性",在市场活跃之下易被投资者上修盈利和估值,迎来戴维斯双击。

   用户、产品、技术、生态等核心竞争力持续巩固。QM监测东财/东财期货/天天基金App最新2月MAU均同比稳增至2,704/56/1,585万人、用户基础及黏性巩固,依托优异产品体验在市场波动中不改市占率提升长逻辑,在夯实零售经纪业务基础上、亦不断打造零售/机构/企业客户综合服务能力、业务场景及生态优势领先。同时公司持续深化"AI+金融"战略布局、加强AI研发力度(24年研发费用+6％/费用率10％、研发人员占比34％)。

   盈利预测与估值考虑市场成交活跃上调25年盈利2％至118亿元,引入26年141亿元。

   公司当前交易于33x/27x25e/26eP/E;考虑市场情绪改善上调目标价17％至35元,对应47x/39x25e/26eP/E及43％空间;维持跑赢行业评级。

   风险市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。