胜宏科技(300476):业绩大超预期,AI产品线全线放量推动业绩持续高增长-2024年业绩快报及2025Q1业绩预告点评

事项:

   公司发布2024年业绩快报,24年营收107.31亿(YoY+35.31％),归母净利润11.61亿(YoY+72.94％),扣非归母净利润11.35亿元(YoY+71.5％)。2024Q4营收30.34亿(YoY+38.68％,QoQ+6.7％),归母净利润3.96亿元(YoY+363.12％,QoQ+29.72％)。预告25Q1归母净利润7.8-9.8亿(YoY+272.12％-367.54％),扣非归母7.7-9.7亿(YoY+272.68％-369.48％)。

   评论:

   一季度业绩预告大超预期,按中值算Q1业绩约8.8亿,环比Q4大幅增长122％。一季度淡季不淡,主要系大客户旗舰产品爬坡上量,PCB进入大批量交付阶段,我们预计业绩大超预期主要因高端产品放量带动盈利能力超预期,参考18年沪电受益5G拉动呈现的非线性增长,我们推测公司主要因高端业务放量提升稼动率,从小批量到大批量过程中良率提升带来毛利率的非线性增长,进而实现净利润的指数级增长。

   AI算力产品大规模量产,高端系列产品全面扩容。24年得益于多款AI算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产,推动公司业绩高速增长。其中,高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品(阶梯金手指)已经顺利进入量产,1.6T光模块已经进入小量产阶段。此外,公司对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台;800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G＆224G的传输;下一代6G通讯等高端领域技术进行研发与攻关,并顺利落地产品应用。为此,公司对工艺能力进行优化提升,完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造,大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制,为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。未来随着AI产业快速发展,公司AI服务器、高速交换机等高端产品有望逐步放量,产品结构有望持续改善,推动公司盈利水平迈上新台阶。

   深度拥抱AI浪潮,持续大手笔扩产彰显公司战略决心。AI服务器升级推动高速传输PCB持续迭代,高阶HDI及高多层工艺成为数据中心主流需求趋势,特别是5阶以上的高阶HDI产品需求增速快,据Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3％。公司拟定向募集资金19.8亿元主要用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目,可以满足AI服务器及终端、GPU模组、高频高速传输等卡脖子领域的高等级要求。未来随着公司海外工厂陆续达产,核心竞争力将会进一步加强,有助于公司开拓更多海外云厂等新客户,打开新的成长空间。

   投资建议:AI算力+汽车驱动PCB行业进入新一轮成长周期,公司坐拥海量HDI+高多层产能,国内外产能扩张并举,在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司AI多业务条线进展顺利,根据公司AI业务进展及业绩预告情况,考虑大客户产能仍在逐季放量,新产品迭代还在持续提升ASP,公司海外产能和本土产能密集释放,公司在新客户导入上也有积极突破,我们将公司24-26年归母利润预测由11.62/22.67/27.92亿元调整为11.61/46/64亿元,参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路,给予公司25年25X目标PE,目标价133.25元,维持"强推"评级。

   风险提示:AI算力、汽车需求不及预期,竞争格局恶化,原材料大幅上涨。