拓邦股份(002139):人形机器人空心杯电机已获订单,人形机器人领域产品储备丰富-点评报告

根据公司公告:空心杯电机在人形机器人领域已接到部分客户的小批量订单。

   公司自2008年推出空心杯电机产品后,2010年率先用于医疗领域,2014年成为多个国家的空心杯市场的卓越供应商,目前处于空心杯电机的第一梯队。

   面向人形机器人应用领域,除空心杯产品以外,还储备了空心杯电机+减速箱+编码器+涡轮蜗杆的部件能力。我们判断这些产品占据灵巧手价值量的绝大部分,目前公司已与数家头部客户进行项目合作开发。

   产能不会构成业务发展瓶颈。今年新建空心杯电机产线在大部分工序可实现MES追溯。

   集团7家子公司同步获国家高新技术企业认定,技术创新能力得到肯定,2024-2026年享15％所得税率优惠政策,有望增厚利润空间。

   拓邦电机致力于无刷电机、空心杯电机、开关磁阻电机及驱动器,已拥有200多个产品型号,平台产品已成熟应用于新能源汽车、机器人、电动工具、健康医疗、家电家居及工业自动化等领域。

   2024年业绩快报:实现营业收入105亿元,同比增长17％,连续12年保持增长;归母净利润6.7亿元,同比增长30％;ROE提升2pcts至10％。

   一句话逻辑:中国智能控制器龙头,人形机器人灵巧手电机有望打开空间;低估值高增长,股权激励彰显信心。

   核心看点:1)人形机器人:空心杯电机国内隐形冠军,具备技术实力和量产能力,有望受益人形机器人产业进程。人形机器人产业化提速,预计2030年中美人形机器人需求合计约204万台,市场空间约3050亿元,空心杯电机约占7％价值量,对应204亿元。

   2)智能控制器主业作为端侧落地场景有望受益AI浪潮。智能控制器市场近5年CAGR达13％。随着AI创新落地提速,需求有望在未来几年内加速腾飞。

   3)价值重估:以单纯智能控制器厂商理解被低估,实际以控制技术为基石迈向自主整机。公司研发投入占收入比长期维持在7-10％,有望逐步进入收获期,实现品类拓展和盈利转化。

   股权激励彰显公司信心。根据公司2024年股票期权激励计划,2025-2027年营业收入目标分别为116/138/160亿元,扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5亿元。

   盈利预测及估值:预计公司2025-2026年归母净利润分别为8.9/10.8亿元,同比增长33％/22％,对应PE为24/20倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:1)下游市场需求不及预期;2)原材料价格波动;3)AI落地及人形机器人进展不及预期。