润泽科技(300442):数据中心龙头,AI拉动新一轮需求上涨-首次覆盖报告

公司是园区级数据中心龙头,采用批发模式与下游电信运营商及终端互联网及CSP客户深度合作。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务,专注于园区级高效高性能综合算力中心的投资、建设、持有和运营。公司的IDC业务与基础电信运营商合作,主要采用批发模式,共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务和其他增值服务。

   三次提前布局储备要素资源,打造"一体化算力中心体系",全国建立六大核心区域。公司于2010年首次出手布局京津冀核心节点,后于2019年再次提前布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点,于2023年提前布局海南园区,总共规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群,累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备,截至24Q3,公司投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超过90％。

   AIDC业务快速扩展,营收占比超传统IDC业务,后续订单充足,第二成长曲线加速发力。2024年前三季度,公司实现营收64亿元,同比增长139％。同时,受益于AI技术高速发展及大模型集群效应显著增强,公司AIDC业务单集群订单规模指数级增长,公司正由传统IDC业务向AIDC业务进化,第二成长曲线保障后续动能。

   上架率、销售毛利率均远远高于行业平均水平。公司成熟的数据中心上架率已超过90％,远高于行业平均上架率58％((取主主要公司算算),意味着公司能吸引大量客户、竞争力强,同时能有效利用资源,运营效率高;同时,受益于高上架率和成本管控能力,公司毛利率远高于行业其他龙头企业,24前三季度公司销售毛利率为31％,远高于行业平均水位线。我们认为,公司凭借出色的园区设计管理能力和下游客户渠道,有望持续维持较高的盈利能力,在同类型企业中率先享受AIDC行业红利。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为21.9/31.9/40.0亿,对应2024/2025/2026年PE分别为52.4/36.0/28.7倍,AI应用进入爆发阶段,推理端算力需求大幅增加,数据中心作为AI基础设施底座需求有望大幅增加,同时IDC向AIDC转型加速。公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益,获得新的营收增长动力。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:算力需求不及预期、上架率不及预期、市场需求与竞争风险。