安井食品(603345):速冻巨头锚定冷冻烘焙赛道,产业链协同再下一城-公司点评报告

事件:近日,安井食品集团股份有限公司与江苏鼎味泰食品股份有限公司(下称"鼎味泰")实际控制人谭国林、其控股股东上海海鳕润食品有限公司以及员工持股平台连云港莱卡尔咨询管理合伙企业(有限合伙)等主体就收购鼎味泰70％股份正式签订了股份收购协议。

   安井布局"深海蛋白+冷冻烘焙",剑指高端餐饮及国际化新战场。2025年3月,安井食品拟以4.445亿元收购鼎味泰70％股权,我们认为本次收购的主要战略意图:①填补高端海鲜空白:鼎味泰作为阿拉斯加鳕鱼制品领军企业,与安井速冻丸滑形成"大众+高端"组合;②补充冷冻烘焙板块:莱卡尔以冷冻烘焙成品为主,包括有软欧包、贝果、吐司、司康和德式硬面包等,补充安井冷冻烘焙赛道;③深度与B端渠道合作:鼎味泰的下游客户山姆超市、盒马超市等精品商超,海底捞、凑凑、左庭右院等连锁餐饮以及7-11、罗森、全家等便利店渠道,莱卡尔的下游客户主要为瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道、奥乐齐超市等商超渠道以及零售店渠道与安井高度重合,协同供货提升单客价值;④助力安井国际化布局进程:鼎味泰拥有出口资质,主要面向澳洲、日本、新加坡等国家及香港地区,助力安井国际化及海外业务布局。

   丸子+鳕鱼,B+C全渠道覆盖。江苏鼎味泰食品有限公司是一家专业研制、生产、销售海洋类食品及鱼糜类制品的企业。公司成立于2009年,年销售额为200万元,至今公司年销售额预计超5亿元。早年深耕关东煮赛道,被称为"关东煮之王",后凭借高端阿拉斯加鳕鱼原料扩展产品线,其高端鳕鱼类高蛋白制品,已占到中国一半以上市场份额。公司以"提升国内外消费者的生活品质"为目标,从火锅、休闲食品到便利店全方位覆盖,成为BC端全渠道供应商。

   速冻食品+冷冻烘焙,全场景覆盖。百卡弗集团是英国最大的国际化新鲜预包装食品上市企业,其在中国的子公司百卡弗(太仓)自成立以来,一直致力于运用国际先进的生产设备与技术,专业生产包括吐司、司康、起酥、软欧包、欧式面包等在内的高品质冷冻烘焙产品,星巴克、瑞幸咖啡、盒马鲜生、良品铺子等众多品牌均为公司的战略合作伙伴。2024年鼎味泰将其收购,成立莱卡尔(太仓)烘焙有限公司。

   盈利预测:我们认为,安井与鼎味泰签订股份收购协议,标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁:深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮,冷冻面团卡位烘焙赛道,以冷链网络和B端客户资源串起协同效应,同时加速国际化及海外渠道布局。预计公司24-26年实现营业收入155.91/176.14/199.46亿元,同比增长11.01％/12.98％/13.24％;实现归母净利润14.97/16.78/19.19亿元,同比增长1.29％/12.07％/14.40％。PE分别为15.46/13.79/12.06x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。