新城控股(601155):提振消费空间打开,商业增速维持强劲-2月经营点评

事件:新城控股发布2025年2月份经营简报。吾悦广场2025年2月单月实现租金收入10.5亿元(yoy+12.81％),数量与总建面维持在174座/1604.4万㎡(较24年底无新开业项目)。

   开发业务销售规模承压,销售单价同比持续回升。2月份公司实现合同销售金额约19.59亿元(yoy-51.28％);实现销售面积约27.06万平方米(yoy-52.54％)。1-2月公司实现累计合同销售金额约29.76亿元(yoy-61.41％);实现累计合同销售面积约38.62万平方米(yoy-64.32％)。

   销售单价方面:2025年2月单月公司销售单价7237.7元/㎡,累计销售单价7705.5元/㎡,环比有所回落但同比端持续恢复,2月单月销售单价/累计销售单价同比分别+2.7％/+8.1％,且1-2月累计销售单价相较2024年全年+3.4％。整体看来,公司销售单价触底回稳,开发业务减值压力逐渐下降,对公司净利润的影响逐渐减轻。

   商业现金流稳健充沛,单月租金收入维持双位数增长。吾悦广场2025年2月单月实现租金收入10.5亿元(yoy+12.81％),吾悦广场数量与总建面维持在174座/1604.4万㎡(较24年底无新开业项目)。政府工作报告明确要实施提振消费专项行动,吾悦广场有望直接受益,新城控股商业运营业务将持续稳定地贡献现金流与利润,为公司稳健的财务结构提供了坚实保障。

   流动性风险基本消除,融资渠道维持畅通。存量债务方面,根据Wind统计数据,公司偿债高峰期在2021-2022年,2025年待偿规模约79亿元,2026年待偿规模约49.3亿元,公司偿债高峰期已过,且未抵押的吾悦广场40余座,经营性物业贷融资空间+稳健的商业现金流使得公司资金断裂风险基本消除,且公司2024年内成功发行三笔中期票据,融资总额29.2亿元,融资渠道畅通,困境反转弹性可期。

   投资建议:公司有望受益于:①政治局会议定调大力提振消费;②商业地产利润稳定,且住宅开发逐步减亏;③资金链风险消除,且后续有望重启拿地,从而不断推动估值修复。我们预计公司2024-2026年收入分别为917.8、818.7、804.1亿元,归母净利分别为8.7、12.6、16.4亿元。对应PE分别为34.0x、23.6x、18.0x,维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场持续低迷;政策落地不及预期;商业规模扩展不顺。