芯原股份(688521):在手订单充足,Chiplet业务持续推进-跟踪报告之一

事件:公司发布2024年业绩快报。公司24年营收23.23亿元,同比下降0.66％;24年归母净利润-6.05亿元,相较于23年的-2.96亿元,同比减少3.09亿元。

   收入受行业景气度影响承压,研发费用率仍维持高位。受行业景气度影响,24Q1公司营收承压,24Q2恢复到受行业周期影响前的水平,24Q3同比增长23.60％,24Q4同比增长超17％。24年下半年,公司芯片设计业务收入同比增长约81％,知识产权授权使用费业务收入同比增长约21％,量产业务收入同比下降约4％。其中24Q4,公司芯片设计业务收入同比增长约81％,知识产权授权使用费业务收入同比下降约28％,量产业务收入同比增长约32％。公司研发费用率维持高位,24年前三季度研发费用率为53.35％。

   在手订单充足,支撑收入增长。截至24年末公司在手订单24.06亿元,较三季度末增长13％,连续五季度保持高位。24Q4新签订单超9.4亿元,24年下半年订单总额较上半年提升38％。

   视频编解码技术领先,部分数据中心视频转码平台已出货。公司在视频编解码领域技术领先,其数据中心视频转码平台支持高密集度的视频解码和编码,显著提升处理能力并降低功耗和成本。最新一代VC9800系列IP具备高性能、多码流编解码能力,支持包括AVC在内的多种视频格式,并增强了对8K视频转换的支持。该平台还新增了AI处理能力、多核RISC-VCPU和硬件加密引擎,目前已获得多家互联网企业和全球客户的认可,项目进展顺利,部分平台已适配并出货。

   积极布局Chiplet领域,项目经验丰富。公司在Chiplet领域具备技术储备和项目经验,帮助客户设计了基于Chiplet架构的高性能芯片,采用MCM先进封装技术,并开发了2.5DCoWoS封装方案。公司针对Die-to-Die连接开发了UCIe/BoW兼容的物理层接口,并新增了高算力GPGPUChiplet、AIChiplet和主控Chiplet。此外,芯原强化了先进封装技术的设计与应用能力,开发了基于Chiplet架构的可扩展大算力软硬件架构,应用于汽车、智慧出行等领域。

   盈利预测、估值与评级:芯原股份是稀缺的国产IP供应商,芯片设计能力处于国内领先地位,积极布局Chiplet领域。在芯片国产化需求与边缘AI算力需求快速提升的背景下,公司业务发展空间广阔。根据公司业绩预告及当前较高的研发费用水平,我们预测公司24-25年归母净利润为-6.05/0.07亿元(原预测为0.25/1.53亿元),新增26年预测为0.93亿元。基于公司业务具备稀缺性,在手订单充足,随着研发投入逐步转化,具备较大成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:技术授权风险、技术升级选代风险、下游需求不及预期风险。