海澜之家(600398):京东奥莱单店模型进展顺利,看好开店前景

公司近况我们近期组织了海澜之家NDR,公司管理层就投资者关心的主业经营情况、新业务京东奥莱及FCC进展以及长期驱动力展望进行了解答。

   评论京东奥莱单店模型进展顺利,有望继续跑通和复制。

   线下方面,2025年以来,公司旗下京东奥莱门店在山东、河南、河北、安徽等地陆续开业,截至目前门店数达11家。在当前购物中心空置率高企背景下,京东奥莱项目满足了三四线城市居民消费需求,甚至能为商场带来一定引流,这种新业态受到各地购物中心欢迎,较易获得3,000平以上的面积。我们预计京东奥莱各家门店开业以来店效、坪效均表现良好。盈利方面,京东奥莱大部分采取代销模式,收取收入的约40％并支付给京东约3％的扣点费用和给商场方约5-6％的租金扣点,同时承担人员工资,装修则由商场方负责,我们测算单店经营利润率优秀。因此,我们认为优秀的单店模型有望驱动公司加速拓展门店。

   线上方面,截至目前京东奥莱官方旗舰店共上线16个品牌,我们估计目前线下已有70-80个运动鞋服、奢侈品箱包、男女装及美妆品牌,2Q25线上将逐步打通线下品牌,届时有望提供增量。

   FCC方面,我们预计2024年公司为adidas新开超400家门店,2025年有望维持类似的开店速度。

   2025年主业有望维稳,高分红提供估值安全垫。在国内宏观利好和消费回暖下,我们预计2025年海澜之家主业有望维持平稳发展态势,且随着2Q25进入低基数,国内主业有望迎来经营拐点;公司也在海外市场持续拓展店铺,2025年有望进入多个新市场。团购业务亦在积极开拓新客户。同时,公司仍旧保持较高的分红比例,提供了较强估值安全垫。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年盈利预测22.5/27.2亿元,并引入2026年盈利预测30.5亿元,股价对应2025/26年P/E分别为13.7x/12.2x。维持跑赢行业评级,考虑京东奥莱业务长期的成长性以及公司的高股息特征,上调目标价28.9％至10.20元,对应2025/26年P/E分别为18.0x/16.0x,较当前股价有31％的上行空间。

   风险终端需求不及预期,京东奥莱拓店不及预期,费用控制不及预期。