新华保险(601336):拥抱变革,困境反转-更新报告

本报告导读:公司在"二次腾飞"战略下价值承压,新任董事长直面公司挑战提出寿险转型举措,预计拥抱变革将推动公司困境反转,预计NBV超预期增长。

   投资要点:维持"增持"评级,上调目标价至63.43元/股:我们认为,公司新一届管理层的带领下将紧盯公司业务痛点,坚定实施寿险高质量转型打造NBV增长动能,预计业绩改善将带来较强的估值修复弹性。基于权益市场波动预计带来利润不确定性,调整2024-2026年EPS为7.95(9.00,-12％)/8.85(9.54,-7％)/9.45(10.28,-8％)元。基于3月5日同业PEV一致可比估值0.52,给予公司PEV估值30％溢价为0.67倍,上调目标价至63.43元/股。

   外部冲击导致19-23年NBV增速未及预期:1)在行业增员承压、客户需求变化的不利冲击影响下,2019年因个险业务调整带来公司NBV增速大幅下滑,主要原因:一是渠道人力显著下滑而人均产能提升不及预期;二是产品结构调整下价值率承压。银保新单及价值贡献度稳步提升。2)资产端打造自上而下的财富管理平台,实现负债业务支持和资管规模扩容双轮驱动。得益于此,公司管理资产规模迅速提升。公司大类资产配置攻守兼备,以固收为底层安全资产,同时增加利率债维持收益稳定性,适度增加权益获取超额收益。

   多措并举积极拥抱变革,预计NBV增速将实现超预期增长:公司在23年底迎来新董事长后,积极拥抱变革将带来业绩回暖,预计未来将进入见效期,推动NBV超预期增长。1)个险革新基本法,引导招募优质新人和提升销售激励,预计绩优人力及人均产能增长将成核心驱动力,此外公司积极优化业务质量及深化产服布局将推动价值率的提升;2)银保渠道得益于"规模与价值并重",预计NBV复苏弹性更大。一方面"报行合一"降费明显预计带来价值率的显著提升,另一方面银行中收压力预计将推动银保新单逐步回暖。

   催化剂:经济复苏预期下长端利率改善。

   风险提示:监管更为严苛;寿险改革不及预期;资本市场波动。