太阳纸业(002078):24Q4营收稳增,25Q1盈利有望环比改善

事件:太阳纸业发布2024年业绩快报报告。2024年公司预计营业总收入407.39亿,同比增长3.02％;归母净利润为31.26亿,同比增长1.29％;扣非后归母及利润为32.63亿,同比增长7.81％。其中,2024Q4公司预计营业总收入97.64亿,同比下降5.59％;归母净利润为6.67亿,同比下降29.70％;扣非后归母及利润为6.72亿,同比下降28.62％。

   24Q4废纸价格持续向好,25年以来文化纸回暖纸品方面,1)文化纸:根据钢联数据,24Q4双胶纸/铜版纸均价分别为5446/5428元每吨,分别环比-4.35％/-2.99％,环比承压主要系终端需求持续不振。2024年11月以来,晨鸣停产供给收缩,12月文化纸顺利提涨约200-300元/吨,25年以来供给扰动延续,高价浆入库支撑,以及旺季支撑文化纸价持续增长。2)废纸系:24Q4废纸价持续修复,箱板纸/瓦楞纸均价分别为3286/2842元每吨,分别环比+5.22％/+4.56％,主要系春节前需求较强支撑箱板瓦楞纸价持续小幅提涨。节后终端需求较平淡价格,箱板瓦楞纸价小幅回调。

   24Q4盈利短期承压,25Q1有望环比修复原材料方面,1)针叶浆:24Q4针叶浆均价为778美元/吨,环比下降0.15％,价格相对平稳。2)阔叶浆:24Q4阔叶浆均价为569美元/吨,环比下降23.16％,24Q4阔叶浆价持续下跌触底,12月海外浆厂开始陆续提涨。公司24Q4归母净利润同比承压,主要系前期高价浆入库消耗所致,伴随25Q1低价浆入库盈利水平有望环比修复。

   三大基地协同发展,优化产品配置,强化成本优势。截至2023年底,公司纸、浆产能合计超过1200万吨。三大基地有助于公司在林浆纸产业链上的深度整合与延伸,成功实现了对我国北方、南方地区以及"一带一路"沿线经济带的全面覆盖。1)山东基地方面,颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025H1试产;2024年启动14万吨特种纸项目二期工程;2024Q3启动兖州溶解浆搬迁工程,有望2025Q2落地。2)广西南宁园区方面,公司自2022在南宁市布局的"林浆纸一体化"项目稳步推进,24Q3南宁生活用纸一期项目陆续进入试产阶段,二期项目有望在2025年年底试生产,计划建设特种纸40万吨、漂白化学木浆35万吨、机械木浆15万吨生产线及相关配套设施。

   投资建议:太阳纸业为造纸行业优质白马龙头,公司林浆纸产能稳步扩张,中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为407.65、440.79、474.52亿元,同比增长3.09％、8.13％、7.65％;归母净利润为31.40、37.47、40.98亿元,同比增长1.77％、19.31％、9.38％,对应PE为12.6x、10.5x、9.6x,给予2025年15.32xPE,目标价20.54元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。