东诚药业(002675):2024利润低于预期,核药创新管线不断丰富

2024年收入符合我们预期,净利润低于我们预期公司公布2024年业绩:收入28.69亿元,同比-12.42％,符合我们预期;

   归母净利润1.84亿元,对应每股盈利0.22元,同比-12.35％,扣非净利润7,927万元,同比-62.69％,利润低于我们预期,主要由于公司计提固定资产减值和烟台益泰相关商誉减值影响。

   发展趋势核药板块收入稳健。2024年公司核药板块收入10.12亿元,同比-0.52％,其中18F-FDG收入4.21亿元,同比+0.25％;

   云克注射液收入2.31亿元,同比-5.48％;锝标药物收入0.99亿元,同比-0.99％。公司公告截至2024年,公司已在全国投入运营7个以单光子药物为主的核药生产中心,21个正电子为主的核药生产中心,2个其他运营中心,另有8个核药生产中心正在建设中。我们认为公司现有核药业务趋势稳定,未来新上市核药管线有望贡献增量。

   原料药价格下行,制剂板块核心产品集采后成功以量换价。2024年公司原料药板块收入12.55亿元,同比-25.17％,其中肝素类原料药收入8.44亿元,同比-36.32％,主要由于肝素钠销售价格下降。2024年公司制剂板块收入制剂业务板块收入3.25亿元,同比-18.66％,重点产品那屈注射液收入1.28亿元,同比+74.86％,主要由于产品进入国家集采后销量增加,公司公告2024年其销量突破1,000万支。

   核药创新管线不断丰富。根据公司公告,2024年公司SPECT心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市。氟化钠注射液已递交上市申请,正在等待审批。阿尔茨海默病诊断药物APN-1607已与药监局进行NDA前沟通。

   99mTc-GSA注射液正处于注册申报上市前的准备阶段。氟思睿肽注射液和氟阿法肽注射液正在开展III期临床试验。我们建议关注2025年新管线审评、申报及临床进展。

   盈利预测与估值考虑到原料药价格下行带来的压力,我们下调2025年EPS预测9.5％至0.32元,并引入2026年EPS预测0.40元,分别同比增长43.6％/25.4％。当前股价对应2025年/2026年41.9倍/33.5倍PE。考虑到未来高毛利核药管线有望逐步兑现,我们维持跑赢行业评级,维持目标价16.5元,对应2025年/2026年51.5倍/41.1倍PE,较当前股价有22.9％的上行空间。

   风险原料药价格下行;核药需求不及预期;研发进展不及预期;商誉减值。