斯菱股份(301550):汽车售后市场轴承龙头,切入人形机器人核心零部件赛道-深度报告

核心逻辑:"汽车轴承+机器人"双轮驱动。汽车轴承龙头地位稳固,售后市场增长确定性强;人形机器人前景广阔,公司有经验与技术协同双重优势。

   国内汽车轴承行业龙头,深耕汽车轴承领域二十载(1)公司产品覆盖轮毂轴承、圆锥轴承、离合器轴承等多个产品系列,2023年营收7.4亿元,其中制动系统类轴承占比77％,售后市场收入占近90％,国外营收占69％。(2)股权结构集中且稳定,前三大股东持股超51％,高管团队技术背景深厚。(3)公司通过多次并购(如2017年收购优联轴承、2019年收购开源轴承)及全球化布局(2019年成立斯菱泰国),形成了覆盖6000余种型号的多元化产品体系。(4)积极开拓新兴产业,布局人形机器人谐波减速器、执行器模组和丝杠三大核心零部件,量产在即。

   轴承主业贡献稳定基本盘,海外布局强化成本与供应链韧性(1)据观研天下数据,2023年全球轴承市场规模约为1340亿美元,预计2023-2030年CAGR为8.3％;新能源汽车保有量提升+平均车龄增长带来零件更换需求增长,带来我国汽车售后轴承市场扩容。(2)从竞争格局看,全球轴承行业由八大国际巨头垄断(CR8=75％),国内企业以中低端产品为主,且国内市场竞争格局分散(CR4=36％)。但随着我国精密制造业瓶颈短板补齐,将推动高端轴承国产替代。(3)公司泰国工厂二期扩建后产能逐步释放,并已获得美国海关认可的原产地证书,进一步提升海外产能并规避贸易壁垒,为全球客户提供稳定交付保障。

   人形机器人行业放量前夕,技术协同+量产经验驱动三大核心零部件并行推进人形机器人商业化进程显著提速,2025有望成为量产元年。核心零部件与公司主业高度协同,部分技术、设备可共用,有望快速匹配市场需求。(1)谐波减速器:市场规模2022-2025年CAGR预计约16％,公司已进行核心设备安装调试,预计2025年实现小批量量产并贡献收入;(2)执行器模组:公司采用"自主设计机械传动+合作联合开发电机"模式,形成小巧轻量、易于安装产品力优势;(3)滚柱丝杠:行业处于成长期供需缺口显著,公司已初步打造滚柱丝杠样品、推进量产规划。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为8、10、12亿元,同比增速分别为10％、20％、25％,CAGR为18％;归母净利润分别为1.8、2.1、2.8亿元,同比增速分别为19％、19％、31％,CAGR为23％,对应PE分别为72、60、46倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示研发进度不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格波动风险