曙光数创(872808):浸没液冷产品项目周期致业绩短期承压,冷板液冷/模块化产品延续增长势头,三大产品系列毛利率均提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年年报,2024年实现营收5.06亿元,同比-22.15％,归母净利润0.61亿元,同比-41.21％,扣非归母净利润0.22亿元,同比-76.19％;毛利率为30.10％。第四季度单季度实现营收3.33亿元,同比-17.28％,归母净利润0.66亿元,同比-17.95％,扣非归母净利润0.58亿元,同比-21.60％。

   浸没产品项目实施周期致公司营收短期承压,2024年公司冷板/模块化产品营收增速分别为+12.27/115.66％。公司浸没液冷产品主要应用于先进计算数据中心,随着"东数西算"和国家级先进计算数据中心集中建设周期逐步结束,新一轮建设从规划到落地需要一定的时间周期,同时公司对应的浸没相变液冷项目尚未完工确认收入,2024年公司浸没液冷产品收入同比-74.27％。公司继续发力冷板液冷产品和模块化产品,2024年公司冷板液冷产品实现营收同比+12.27％,模块化产品实现营收同比+115.66％。

   三大产品系列毛利率均提升,产品结构变化下毛利率趋于稳定。2024年,公司冷板液冷产品/模块化产品/浸没液冷产品毛利率较上年同期分别提升4.96/3.50/10.48pct,三大产品合计占公司营收的91％。2024年公司冷板液冷产品/模块化产品/浸没液冷产品营收占比分别为42.13％/29.7％/19.22％,相比2023年三大产品29.22％/10.72％/58.15％的营收结构发生显著变化。浸没产品为公司的高端产品,毛利率远高于冷板和模块化产品,在公司产品向中端下沉的过程中,公司毛利率已趋于稳定。2024年公司综合毛利率为30.1％,相比去年同期略降1.27pct。

   设立新加坡子公司,积极探索海外市场。2024年,公司中标客户在马来西亚新建的2栋数据中心项目的基础设施建设,项目建设总规模合计达到61MW。2024年7月公司在新加坡注册设立全资子公司,积极探索海外数据中心市场。2024年10月,公司"智冷全球行"全球品牌发布会在新加坡成功举办。截至目前公司已与日本、韩国、印尼、马来西亚、中东等地客户取得实质性接触。

   公司技术持续突破,牵头编制首部冷板液冷国家标准。公司为数据中心液冷技术领军企业,是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业,累计建设超过400MW液冷数据中心。2024年中国电子技术标准化研究院发布的《液冷数据中心白皮书》显示公司2023年度以61.30％市占率,连续三年行业第一。2024年公司第三代C8000浸没相变液冷解决方案单机柜功率密度突破至750kW以上,再次刷新散热极限,预计于2025年实现商业化部署。同时,公司启动牵头编制首部冷板液冷国家标准暨《数据中心冷板式液冷系统技术规范》,积极推动行业有序健康发展。

   AI算力快速提升下,我国液冷数据中心行业规模将维持高速增长。算力多样性下尤其是AI算力占比的快速提升,数据中心能耗问题和绿色化需求日益凸显。根据IDC数据,2023年我国液冷数据中心市场同比增长53.2％,市场规模增长至154亿元,预计2022-2027年,我国液冷数据中心市场规模复合增速高达59％。

   盈利预测:我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为8.89/11.60/16.10亿元,YOY+75.6/30.48/38.79％,归母净利润分别为0.92/1.22/1.75亿元,YOY+50.41/31.53/44.09％,EPS分别为0.46/0.61/0.88元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;新客户拓展及新产品开发不达预期;客户集中度较高风险。